(以下内容从信达证券《策略周观点:出海的长逻辑和短逻辑》研报附件原文摘录)
核心结论:最近2年出海是A股较热门的投资热点之一,投资者对出海(或出口)强的解释原因很多,比如中国制造业产业升级、国内产能过剩的外溢、疫情和地缘政治导致供需错配、海外通胀、汇率贬值、库存周期等。如果我们观察出口数据,能够发现这一次中国出口大幅增长是从2020年开始的。从时间点上来看,2020年的情况是,2018年开始的中美贸易冲突有所缓和,而国内房地产销售增速下行尚未开始。2020年之后全球最大的变化是疫情和部分国家的通胀,但疫情现在已经结束,出口数据依然较强,可能是通胀的影响。对比2000-2010和2020年至今,能够发现,这两段中国出口增速较高的阶段,全球通胀都偏高。不同的是,2000-2010年是新兴发展中国家的高通胀,2020年至今是发达国家的高通胀。我们认为背后的原因可能是,通胀意味着存在着明显的供需错配,制造业有优势的经济体更容易抓住供需错配的机会,快速增加出口。除此之外的其他因素可能是次要的,在时间点上或者是在持续性上都没法解释为何是2020年之后,出口数据出现中枢抬升。短期来看,投资者担心贸易政策变化对出海有负面影响,但同时我们认为,1年内全球库存周期上行也同时会对出海产生正面影响。这两个次要矛盾相互对冲,估计对海外通胀带来的中国出海优势不会带来太大的影响。
(1)出口数据从2020年疫情后,就开始较强了,很重要的催化因素是海外的高通胀。最近2年出海是A股较热门的投资热点之一,但如果我们观察出口的数据,其实从2020年就已经开始出现明显中枢的回升。中国总的出口金额增速经历过2000-2010年的高增长后,2011-2019年整体增长较少,2020年后再次出现出口金额的大幅增长。如果对比全球的出口量,也能够看到2011-2019年,中国货物出口量增长和全球增长速度持平,但2020年之后分化较大。
从时间点上来看,2020年的情况是,2018年开始的中美贸易冲突有所缓和,而国内房地产销售增速下行尚未开始。2020年之后全球最大的变化是疫情和部分国家的通胀,但疫情现在已经结束,出口数据依然较强,可能是通胀的影响。对比2000-2010和2020年至今,能够发现,这两段中国出口增速较高的阶段,全球通胀都偏高。不同的是,2000-2010年是新兴发展中国家的高通胀,2020年至今是发达国家的高通胀。
(2)投资者担心贸易政策变化对出海有负面影响,但1年内全球库存周期上行也同时会对出海产生正面影响。1年内,中国出口同比和美国(能代表全球)的库存周期是同步的,历次美国经济库存上行期,中国出口同比均是上行的,这和其他度量1-2年经济周期波动的指标也基本是同步的。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。