食品饮料行业周报：守得云开见月明，关注龙头配置价值

（以下内容从国金证券《食品饮料行业周报：守得云开见月明，关注龙头配置价值》研报附件原文摘录）
白酒板块：自5月下旬以来伴随顺周期情绪回落，白酒板块持续回调。自上而下对白酒动销预期的走弱，叠加近期各自媒体对飞天茅台行情价报价持续回落，对酒企短期&中长期业绩置信度也出现波动、对酒企估值容忍度较低。
首先，对于酒企的表观业绩，我们对头部酒企业绩置信度仍乐观，预计头部酒企仍能高质兑现全年增长目标，措施包括完善SKU架构、抢挖终端核心网点/团购&宴席需求、提升空白市场产品覆盖率等；即使短期Q2受基数效应影响增速或有波动，不影响对24年全年业绩兑现的判断，且Q2本身在全年维度内占比较低、头部酒企目前回款节奏较去年同期基本一致。
其次，回看18Q4时市场对白酒板块的担忧，如秋糖后对动销/需求担忧、表观增速环比或放缓、消费税对酒企盈利水平或存影响等，与当下市场担忧也相似。我们思考短期如何看待板块的估值底，主要考虑两个维度：
1）同18年年末时相比，当时估值锚贵州茅台forward PE约20X，五粮液约15X，而当下贵州茅台forward PE约21X，五粮液约15X，估值已基本回落至18年年末时低点；
2）从股息率角度看，五粮液/泸州老窖24E股息率＞4%，洋河股份≈6%，已经具备不错投资性价比，且中长期仍具备提升现金股利支付率的能力，无论ROE、毛利率&净利率仍处于市场前列、具备优秀的商业模式禀赋。
此外，对于短期飞天茅台价格的扰动，此前我们有提及对波动的理解，即社会流通链上囤货、投资需求被挤出，一批商多为观望情绪等，这一点近期未有变化，且我们仍相信公司具备市场价格预期指引的能力。综上，我们维持短期弱现实、低预期、中长期预期修复的节奏判断，后续飞天批价企稳会对板块情绪筑底回升有所裨益，推荐把握强性价比配置契机，推荐品牌力突出、渠道态势不错的强竞争力龙头，如高端酒、汾酒等子赛道龙头，关注顺周期反转逻辑下弹性次高端的配置价值。
休闲食品：近期头部零食量贩门店数量突破1万家，市场担心其话语权加重后对于供应商进行压价，我们认为具备品牌影响力和供应链优势的零食厂商更有能力熨平波动。一方面，目前零食量贩仍处于加速开店状态，区域竞争未来会进一步加剧，品牌水饮、零食产品仍为引流关键，因此无需过度担忧品牌零食商议价权削弱。另一方面，价格竞争确为零食量贩后期竞争的必要手段，但更多是基于生产商、渠道商、消费者三方利益最大化，如此次零食很忙进行调价的品类数量占比较低，且多为原材料成本有优化空间的产品，对供应商并未造成毛利率的大幅冲击。Q2虽为经营淡季，优秀的企业仍可通过补齐渠道短板、挖掘潜力品类、提升运营效率等α实现高增长，建议关注短期回调机会。持续推荐具备渠道、新品红利的盐津、劲仔。
调味品：4-5月需求呈现弱复苏态势，我们认为板块整体表现稳健，尤其龙头经营更具韧性。一方面，4月经销商仍在消化库存，终端需求实则好于企业出货端反馈。另一方面，近年来呈现明显的节假日消费聚集效应，4-5月B端相对于春节旺季的需求却有下降。但好在调味品本身具备刚需属性，C端消费需求相对稳定，且行业仍处于不断升级、细分的过程当中，产品结构有望带动吨价升级。我们依旧看好践行内部改革，管理层持续赋能的中炬高新。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。