策略周观点：只是库存周期初期的反复

（以下内容从信达证券《策略周观点：只是库存周期初期的反复》研报附件原文摘录）
核心结论：去年底到今年初制造业和出口的数据有持续的改善，但Q2开始，部分数据再次走弱。部分投资者担心，制造业和进出口的改善主要是全球经济补库存导致的，不足以支撑一轮经济周期。但我们认为，即使是补库存周期，很快结束的概率不高，因为库存回升的时间和空间都不够。2000年以来，最短的两次产成品库存周期分别是2000年5月-2001年7月和2013年8月-2014年10月，库存同比分别从1.39%涨到了8.72%、5.73%涨到了15.10%，这一次从2023年11月的1.6%回升到今年4月的3.1%，根据历史经验回升的幅度和时间都不够。7月以后，可能会再次开启上涨，主要的催化可能来自中报和经济数据、三中全会和地产政策对销售的影响。
（1）库存周期很快结束的概率不高，Q2的数据弱，主要因为库存周期初期容易出现数据反复。去年底到今年初制造业和出口的数据有持续的改善，但Q2开始，部分数据再次走弱，5月制造业投资增速由4月的9.9%回落到9.6%，基建投资和房地产投资继续下行，进出口数据在1月达到高点后，2-5月都处在高位震荡，并没有继续改善。
部分投资者担心，制造业和进出口的改善主要是全球经济补库存导致的，不足以支撑一轮经济周期。但我们认为，即使是补库存周期，很快结束的概率不高，去年底开始国内PPI和工业产成品库存同步逐渐企稳回升，目前来看，库存回升的时间和空间都不够。因为，2000年以来，最短的两次产成品库存周期分别是2000年5月-2001年7月和2013年8月-2014年10月，库存同比分别从1.39%涨到了8.72%、5.73%涨到了15.10%，这一次从2023年11月的1.6%回升到今年4月的3.1%，根据历史经验回升幅度和时间都不够。
（2）美国经济是在磨底，而不是在超预期下滑。对于美国的库存周期，也是类似的，上行的时间和空间都不够，与2000年以来的历次美国库存同比回升相比，现在还处在早期。
从其他的经济指标来看，美国经济是在磨底，而不是在超预期下滑。单看最近2个月，美国PMI、房地产、非农数据都有走弱。但如果观察最近半年的趋势，其实是在磨底回升的。美国PMI在2023年6月触底，房地产成屋销售2023年12月触底。
从美国工业产出指数来看，从2023年10月至今，同比一直在0附近波动。美国非农就业数据虽然最近两个月不是很强，但从去年12月以来的趋势是在改善的。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。