宏观专题研究：海外补库周期启动

（以下内容从华福证券《宏观专题研究：海外补库周期启动》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国开年以来库存增速持续提升，整体处于补库初期阶段：（1）年初以来美国名义库存增速持续提升，整体处于补库早期阶段：美国名义库存增速已由年初的0.3%提升至4月的1.0%附近，制造商、批发商、零售商均明显提升，其中零售商保持领先；（2）耐用品和非耐用品库存增速均明显改善：耐用品增速明显升温，由1月的1.8%提升至4月的2.6%；非耐用品降幅收窄，由3月的-9.4%升至-8.4%；（3）大部分品类库存处于历史偏低水平：其中食品、服装、酒、纸制品等非耐用品库存分位数在5%以下。而从库存分位数的变动情况看，电脑设备、木材建材、石油产品等已明显改善；（4）上市公司数据同样验证美国已开启补库周期：年初以来标普500成分股库存增速已触底回升，其中24Q1工业、通讯服务、可选消费库存增速改善明显。
欧洲年内有望逐步进入补库阶段，但力度大概率弱于美国：（1）欧洲库存对GDP的拖累已明显收窄，年内有望逐步进入补库阶段：23Q4开始欧洲库存变动对GDP贡献触底回升，到24Q1已回升至-0.9%附近；（2）零售商已开启补库，制造商或在去库尾声：零售商对库存的评估值在年初以来持续提升，而制造商库存评估情况在23Q4大幅回落，24Q1以来未见明显反转，但并未继续下行，或反映制造商层面去库大概率接近尾声；（3）分行业层面看：大部分行业库存分位数仍在走低，医药、运输设备、造纸、家具等库存水位极低、或离补库不远，而通信电子、木制品、焦炭、食品等已呈现补库迹象；（4）年内有望进入补库阶段，但幅度或不及美国：随着欧央行6月开启降息，以及23Q4以来的制造业修复，24H2欧洲有望逐步进入补库阶段，但经济修复偏弱+降息对经济的传导仍需时间，意味着年内欧洲补库力度或弱于美国。
海外补库周期启动，出口有望边际改善：（1）历史经验看，欧美库存周期与中国出口高度相关：海外尤其是欧美开启补库后，中国出口增速通常上行，源于欧美等发达经济体仍是外需主要来源地；（2）海外尤其是欧美补库周期启动，重点关注对欧美出口占比高、金额大且库存处于偏低的细分行业：消费电子在内的电气设备以及家具灯具、玩具等劳动密集型产品或相对占优；（3）但需警惕全球经济弱复苏下库存修复力度有限+贸易壁垒扰动的负向影响：现阶段全球经济整体仍处于弱复苏状态，对应外需修复或偏慢。而5月以来欧美对华贸易壁垒事件频发，对其影响需要持续关注。
风险提示：欧美经济复苏偏慢；地缘风险扰动；贸易壁垒事件频发等。