运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显

（以下内容从华福证券《运动鞋制造龙头，客户&产能优势尽显》研报附件原文摘录）
华利集团(300979)
投资要点：
鞋履制造龙头， 业绩稳健提升
公司从事运动鞋履的开发设计、 生产与销售， 是全球领先的运动鞋专业制造商， 主要为 Nike、 Converse、 Vans、 Puma、 UGG、 Columbia、Under Armour、 Hoka One One 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。 2017~2023 年公司总营收从 100.1 亿元增至 201.1 亿元， 6 年实现翻倍增长， 年复合增速达到 12.3%。 分订单类型来看， 休闲运动贡献主要营收， 2023 年其收入达到 178.1 亿元， 占总营收的 88.7%；其次户外鞋/拖鞋凉鞋分占营收的 6.7%/4.6%。 2017~2023 年公司归母净利从 11.1 亿元增至 32.0 亿元， 年复合增速达到 19.4%、 快于规模增长。
核心客户合作深化， 新拓客户带动优质增长
公司通过良好的产品品质、 突出的开发设计能力、 快速响应及交付能力， 积累宝贵的全球知名运动鞋履客户资源， 核心客户包括 Nike、VF、 Puma、 Columbia、 UA 等。 近年来公司 Top5 客户订单占比在82%~92%之间， 相对稳定， 且对单一品牌客户的依赖度有限。 除此之外， 公司也注重拓展新客户资源， Reebok、 Lululemon、 Allbirds 等新合作客户从 23Q1 开始量产出货。
东南亚产能布局， 人效高于同业
公司自 2017 年起产能整体保持稳健增长， 产能从 2017 年的 1.4亿双增至 2023 年的 2.2 亿双； 且产能利用率基本维持在 90%以上（ 除2023 年因为海外品牌客户去库导致产量下降） 。 另外， 公司的人均产量保持在行业较高水平， 2023 年华利人均产量为 1276 双/年， 高于裕元的 900 双/年。 从产能的布局情况来看， 截至 2023 年报披露， 公司鞋类加工相关子公司共有 30 家， 其中越南有 25 家， 印尼 4 家。 从公司工厂分布的位置来看， 大部分位于越南北部， 劳动力相对充沛且劳工成本较低、 关税较低， 成本优势较为显著。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 2024~26 年分别实现归母净利润 38.61 亿元、 44.62亿元、 50.72 亿元， 分别同比增长 21%、 16%、 14%。 考虑到华利集团作为制鞋代工龙头企业， 与 Nike、 Puma 等优质国际品牌客户深度绑定，且全部产能布局东南亚， 成本优势凸显， 首次覆盖予以“买入” 评级。
风险提示
原材料涨价、 海外运动品牌需求恢复低于预期、 汇率波动