(以下内容从德邦证券《2024年5月经济数据点评:5月经济:总量平稳、结构分化》研报附件原文摘录)
核心观点:5月经济数据继续呈现总量平稳、结构分化特征。根据我们测算,5月生产法实际GDP保持在目标增速之上,工业生产边际下滑仍维持强势,服务业边际改善。“制造立国”推动制造业维持高增,基建维持平稳增长,社零边际回升但整体仍弱,地产仍处于较低水平。展望未来,后续关注大规模设备更新购置及以旧换新、地产政策放松、货币及财政政策协同发力并加快落地等政策利好,有望在供需两端发力推动经济平稳增长,顺利实现全年目标。
资产配置则稳中求进,股票短期求稳、中期求进,方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海,以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向。债券方面,在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下,信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险,利率债Q2-Q3震荡概率较高,在配置力量主导下,10年国债Q4仍有下探至新低可能。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种,黄金仍有较强的配置价值。
工业生产稳中有升,仍待需求侧发力匹配:5月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.6%,环比增长0.30%。整体来看,5月工业增加值同比基本符合预期,工业稳增长政策效能持续释放支撑供给,大规模设备更新和消费品以旧换新、地产政策加码扩围、政府债发行加速形成实物工作量、海外降息临近外需较强等支撑需求,宏观政策持续性明显较好,效能持续释放有望带动6月到下半年工业生产继续保持较高增速。
预计5月实际GDP同比增长5.1%:根据5月工业增加值、服务业生产指数和往年第一产业GDP同比,预计5月实际GDP同比增长5.1%,预计二至四季度实际GDP同比分别增长5.1%、4.9%、5.0%,全年GDP同比增长5.1%。
固投稳步增长,制造业是关键:1-5月份,全国固定资产投资(不含农户)累计增速为4.0%。分领域看,1-5月份制造业投资累计同比增速为9.6%,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增速为5.7%,房地产开发投资同比增速为-10.1%。当前我国固定资产投资呈现三大特点:一是制造业投资继续高增,“科技金融”支持高技术产业投资、设备更新和技术改造支撑传统制造业投资,制造业投资有望持续高增;二是基建受供给端扰动较大,5月基建开工率涨跌互现,预计在政策积极定调和落实实施下,基建投资实物工作量有望加速形成;三是地产投资降幅扩大,517地产政策加码扩围后,地产政策有待见效。从资本形成总额角度来看,当前PPI同比仍处于负增长阶段,投资对增长实际拉动相对较强。
五一假期多两天社零增速小幅回升,升级类商品增长较快:2023年五一假期中仅有三天在五月,2024年五一假期全部落在五月5月份社会消费品零售总额同比增长3.7%,受到五一假期多两天影响,增速比上月有所回升。部分升级类商品销售增长较快,限额以上单位体育、娱乐用品类,化妆品类,通讯器材类,家用电器和音像器材类商品零售额分别增长20.2%、18.7%、16.6%和12.9%。五一假期多两天是五月餐饮消费社零的核心支撑因素。
就业形势总量平稳、结构分化:1-5月全国城镇调查失业率为5.0%,环比持平,同比下降0.2个百分点,延续前四个月失业率低于过去三年同期的态势,在经济稳步回升的过程中就业缺口也在逐步缩小。结构层面,不同群体的失业率数据分化,青年人就业是主要难点,与过去几年特征一致。随着7-8月大学毕业生进入就业市场,预计失业率短期内可能回升,三季度末到四季度有望再度回落。
风险提示:(1)政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向;(2)地产下行风险超预期;(3)地产增量政策落地不及预期。