2024年中期货币政策展望：“不一样”的降息FP

（以下内容从中国银河《2024年中期货币政策展望：“不一样”的降息FP》研报附件原文摘录）
核心观点
展望下半年，货币政策基调仍将延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。货币政策多目标之间存在冲突，我们认为现阶段金融稳定的权重上升，权衡之下，货币将呈现从价格到数量的供给新范式。
货币操作新范式：不一样的降息和前睛性的降准，今年可能仍有2次LPR调降，总计20-40BP，1次MLF调降10-20BP，三季度降准50BP“不一样”的降息有四层含义：1、先降存款，再降贷款；2、保持MLF，调降LPR；3、提高LPR减点幅度，引导住房贷款利率下行；4、运用结构性货币政策工具实现结构性降息。三季度可能调降LPR10-20BP。如果重启PSL，PSL利率可能调降25-30BP。央行暂时绕开MLF→LPR→贷款利率/存款利率的传导路径，LPR不再是基准利率，暂时当作政策利率使用。中性假设美联储于9月开启首次降息，可能会重回常规利率传导体系，四季度可能会同时调降MLF10-20BP，LPR10-20BP。三季度可能出现流动性结构性紧张，央行前略性降准50BP。存款利率下调将在年内持续，存款向理财转移，资金从大行流句非银，大行流动性相对紧张。银行的负债结构将发生改变，存款向债券转移商业银行需要提升超额存款准备金率以应对流动性风险。降准释放流动性，实现配合财政协同发力、节约银行成本和提高货币乘数推升M2三重目标。
货币投放新范式：不一样的基础货币投放。央行很可能在年内开启公开市场买卖国债的常规操作。中国货币政策仍具有正常操作空间，央行买卖国债是丰富政策工具箱，增加投放基础货币方式，并非控制长端利率。常规的货币政策操作意味着央行的政策重心依然是控制短端利率，因此央行最可能的操作对象是短期国债。我们认为可能有两种情形促发央行行动：1、央行通过其他方式无法有效投放基础货币，持续缩表；2、央行保持收益率曲线正常的向上倾斜的形态的需要。当然如果出现利率剧烈波动可能引发金融风险，央行可能短时采用长端买卖操作进行应对。
货币派生新范式：从内生货币拓展至外生货币。受政府融资带动，社融增速可能在三季度稳步上行至8.7%，但在四季度小幅回落至8.3%。三季度信贷增速上行，其派生的货币有望成为M2增速的稳定器，预计M2全年增速在7.7%。央行可以通过增加基础货币，并期望降准推升货币乘数实现M2增速保持在略高于8%的政策合意水平，但货币乘数有多个影响因素央行只能影响无法控制。在信贷供需已由供给束缚转向需求束缚，盘活存量、防止资金空转的背景下，M2的合意增速无法单纯靠信贷派生，即内生货币实现，还需要与财政政策形成合力，增加财政净支出，即外生货币助力。
结构性货币政策工具将继续扩容，围绕·五篇大文章”和房地产展开：针对消化存量房产，已设立的3000亿保障性住房再贷款可能继续扩容，也有可能设立新的再贷款工具或者重启PSL给与资金支持。
汇率：人民币三季度仍然承压，四季度压力有望缓解，人民币汇率重回双向波动，弹性增加。下半年预计在7.1-7.3的范围内波动。
风险提示
1.货币政策理解不到位的风险
2.央行货币政策超预期的风险
3.国内经济超预期下行的风险
4.美联储紧缩周期超预期加长的风险