A股投资策略周度专题：全球“降息潮”开启，国内宽货币亟需加码

（以下内容从国金证券《A股投资策略周度专题：全球“降息潮”开启，国内宽货币亟需加码》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：外资何时将趋势性布局“人民币”资产？我们预计外资趋势性、显著流入A股，布局“人民币资产”需满足量两大条件：①美国降息开启，并经历过“流动性陷阱”解除，意味着全球资金方可能从美国流出、溢出到新兴市场；②国内市场出现“市场底”，最坏的时候过去估值方可修复，全球资金才可能流向具备“估值洼地”且有升值预期的“人民币资产”。当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，A股波动率或持续上升，建议维持“大盘价值防御”策略。
市场聚焦：1、5月金融数据如何解读？2、A股市场流动性、走势如何演绎？3、中、美货币政策工具启动的必要性、时点及力度分析？4、A股“市场底”的三个条件？5、朱格拉周期下受益行业“超额受益”背后的逻辑是什么？
“宽货币”亟需加码，将是“市场底”出现的首要条件
（一）国内信用加速下行，经济放缓风险明显上升。1、居民部门消费及购房意愿依然较弱；2、企业部门生产、投资意愿较弱；3、内、外需均弱的逻辑正持续验证，出现订单弱、消费弱、生产弱的“三弱情形”，加大了国内通缩压力。（二）A股市场“有效流动性”将进一步萎缩。“M1%-短融%”由-9.1%扩大至-12.2%，反应“花钱意愿”下降影响下，市场有效增量资金匮乏、甚至边际收缩。（三）政策亟需加码，短期不言“市场底”，而“盈利底”或将被进一步延后。我们持续提示三大风险：1、房地产风险仍在上升，亟需改善“居民资产负债表”。修复居民“薪资+就业”等资产端将是一个漫长的过程，至少在2025Q2企业“盈利底”出现后方可初见成效；预计短期在政策方面的空间或落在修复“居民负债端”，即降低5年期LPR、缓解居民存量负债压力。2、通缩风险虽已暴露，但仍需政策加码对冲其扩大影响。3、海外风险正在加快暴露，美联储降息可能比预期更快、更强。触发美国降息的核心条件有二：①首选指标，失业率、首次领取救济金人数分别落在4.2~4.4%/25~30万人；②次选指标，核心通胀趋于回落。我们判断“市场底”出现三个条件：一是货币政策加码，对冲通缩、房地产风险；二是新房价格止跌，反应房地产“组合拳”政策边际见效；三是信用企稳回升，包括M1拐头、趋势性改善及企业中长期信贷跌幅不再扩大。
朱格拉周期下Capex扩张驱动盈利增长是行业取得“超额收益”的关键
在朱格拉周期的投资框架下，行业Capex扩张趋势是宏观周期向微观企业的传导，具备Capex扩张弹性、空间及能力的朱格拉受益行业，将取得显著的“超额收益”，这一点我们在国内外的市场中均能找到普遍的验证。背后逻辑包括三个层面：①朱格拉周期一旦开启，受益行业的景气将迎来趋势性上升，且弹性、持续性更大、更长；②朱格拉启动之前，由于行业的长期“出清”导致供给端难以跟上需求扩张，从而提升了价格弹性、带动毛利率、净利率等抬升。③由于朱格拉受益行业往往对应其Capex占GDP或制造业投资的比重趋势性、明显上升，从而使得该类行业在较长周期中保持“供不应求”的态势，从而拉长了“量、价”齐升的弹性周期。具体来看，行业Capex与“量、价”具有一定的周期逻辑：1）营收增速均值提前Capex同比一个季度左右见底，并随着Capex扩张快速上升；2）毛利率TTM和净利率TTM的拐点落后Capex同比拐点约一个季度，并随着Capex扩张持续上升；3）ROETTM拐点落后Capex同比拐点约一个季度，同样在见底之后明显提升。
“政策底-市场底”坚定防御配置
当前我们处于“政策影响End-市场底”阶段，市场波动率或加快上升，维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+医药“进攻”；③次选高股息。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”。2）创新药将受益于美债利率趋势性下降。（3）高股息需叠加困境反转、景气改善或出海逻辑：首选，银行、公用事业、环保、纺织服装、农林牧渔；次选通信、中药、旅游及景区、饮料乳品等。
风险提示
国内经济放缓超预期；国内货币政策宽松力度低于预期；美债收益率反弹超预期