宏观周报：国内区域一体化发展，美国降息仍需等待

（以下内容从德邦证券《宏观周报：国内区域一体化发展，美国降息仍需等待》研报附件原文摘录）
核心观点：近期长三角三省一市一体化发展高层会议召开，我们认为具有较强的指导意义，一是要实现高质量发展，未来一体化发展或是破壁的最优解，二是基建交通领域或是一体化发展的先行军，三是产业协同是核心要义。海外方面，6月FOMC会议继续按兵不动，FEDWATCH工具显示首次降息时点仍为9月，维持我们认为年内仍有降息可能的判断。宏观数据上，中美股市总市值/GDP差距进一步拉开，从2016年的26万亿美元扩大至目前的60万亿美元，分行业看，中美股市市值差距最大的TOP3行业分别为信息技术、可选消费、医疗保健。此外，餐饮收入城市间分化，部分一线城市消费降级。1-4月北京餐饮收入同比下降2.3%，上海同比下降2.5%，而新一线和二线城市则表现出了较强的增长动力，四川、合肥等城市的增长则超过两位数。这背后与消费意愿、人口流动等因素有关。映射到资本市场上，下周将召开陆家嘴金融论坛，7月将召开三中全会重磅会议，市场有望在预期升温下呈现温和修复态势。
长三角三省一市一体化发展。6月6日，长三角三省一市首次联合发布实事项目清单，清单主要包含10个方面项目，包括交通出行、医疗养老、文旅一体化、政务服务等具体目标。一体化发展是区域协调发展的高级形态，比协调、协同发展的要求更高、难度更大。我们有以下几点体会：一是一体化发展是经济目前发展的内外部环境下的最优解。要实现高质量发展，就要加大体制机制创新力度，长三角一体化发展为区域发展“共同体”先行试水，后续其他区域有望“抄作业”吸取发展经验。二是一体化发展或将先以交通领域为基础打破“壁垒”。我国社会物流成本高于发达国家。从目前来看，或以交通领域“破圈”为“先行军”，构建基础设施互联互通。三是一体化发展要以高质量为核心，产业协同是要义。当前，在城市发展规划中经常出现对于一些未来发展空间大、技术先进或者经济效益好的行业重复投资的现象，未来一体化发展产业协同下，将有助于营造更具全球竞争力的创新生态。
6月FOMC会议继续按兵不动，降息需要更多证据。6月13日，美联储6月FOMC声明将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，连续第七次按兵不动，鲍威尔认为通胀获得了进展，但点阵图显示年内降息展望已下调至1次，整体表现偏鹰。与5月的声明对比来看，本次主要对通胀的认识有了一定变化。FEDWATCH工具显示的利率期货交易隐含交易员预期对9月降息的预期则为74.33%，首次降息时点仍为9月。当前美国传递的宏观数据也存在矛盾。5月非农就业岗位增加27.2万个，远高于分析师预期的19万个。同时，失业率从4月份的3.9%小幅上升，两年多来首次达到4%。另一方面，美国ISM制造业PMI显示生产依然持续回落，在收缩区间继续回落。整体上，美联储6月表态偏鹰，但仍然肯定了通胀的进展，继续维持我们认为年内仍有降息可能的判断。
宏观数据跟踪。
1）中美股市总市值/GDP差距进一步拉开。目前中国股市总市值75.76万亿人民币，约为美国的15.0%，中美总市值的差距从2016年的26万亿美元扩大至目前的60万亿美元。从总市值/GDP占比的维度来看，以IMF预计2024年中美经济预测为基准，预计中国的这一比值将从2016年的65%降至2024年的56%，而美国则是从178%大幅攀升至246%。分行业看，中美股市市值差距最大的TOP3行业分别为信息技术、可选消费、医疗保健。
2）中美价格分项情况对比。CPI方面，5月中国衣着、居住和医疗保健分项CPI同比增幅分别为1.6%、0.2%和1.5%，而美国居住分项增幅居前。PPI方面，5月中国油气开采PPI受地缘政治等因素影响大幅增长，而美国印刷、油气开采和非金属矿物制品行业PPI涨幅居前。
3）餐饮收入城市间分化，部分一线城市消费降级。1-4月全国餐饮收入17360亿元，同比增长9.3%。今年1-4月，北京餐饮收入422.2亿元，同比下降2.3%；上海的住宿和餐饮业零售额490.26亿元，同比下降2.5%，部分一线城市餐饮收入承压。由于部分城市尚未披露4月份数据，以今年1-3月数据观察来看，一线城市增长承压，普遍增速有明显放缓，而新一线和二线城市则表现出了较强增长动力，四川、合肥等城市的增长超过两位数。这背后与消费意愿、人口流动等因素有关。
投资建议：股市：本周指数层面对节前市场风格分化和“科特估”的催化下进行了一定程度的再均衡，市场充分计价了5月价格和金融数据的扰动，下周将召开陆家嘴金融论坛，7月将召开三中全会重磅会议，市场有望在预期升温下呈现温和修复态势。中长期来看，“存款搬家”现象下，部分资金或存在外溢向非债资产寻求高收益的可能性，从而对权益资产形成支撑。债市：调整或无可避，短期震荡，区间下移仍需等待。周五金融时报等多家媒体发文后，短期内长端或再次向上调整。整体上看，短期内降准、存款利率调降落地都属市场预期内，或无法构成强有力货币政策信号，超预期信号唯有落地可能性较小的政策利率调降。因此，我们预计短期内长债收益率震荡为主，震荡区间下移或需等待Q4。商品：能化方面，布油重回80美元/桶上方，在“欧佩克+”延长减产协议且地缘局势不稳定的影响下，预计短期内油价仍将维持高位震荡之势。此外，沙特与美国之间长达50年的石油美元协议到期，沙特选择不再续签，未来可灵活地以多种货币出售石油。金价方面，COMEX黄金期货再次上行，短期地缘扰动、长期央行购金是金价走势的核心支撑。
风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期