策略周观点：股市继续回撤空间不大

（以下内容从信达证券《策略周观点：股市继续回撤空间不大》研报附件原文摘录）
核心结论：进入5月后，社融低于预期、海外经济数据有所反复、铜等之前涨幅较大的商品价格有所调整，由此导致股市逐渐走弱，但我们认为这一次回撤空间和时间都不会很大，较难重演2023年Q2反弹后股市跌回前低的情形。原因之一是，每年Q2，经济预期通常会有季节性下降。另一个原因是，年初以来，铜、PPI、制造业库存、全球PMI、出口等指标已经在改善了，但由于投资者惯性地更关注过去十年更有效的指标（房地产），所以反而经济预期并没有明显的回升，债市和汇率市场依然偏弱。现在和之前十年的经济结构恰好相反，制造业出口好于房地产和消费，所以这一次领先指标可能会变成PPI、铜、出口等数据，而不是房地产行业的数据。整体来看，我们认为Q2的经济数据回撤，不会持续很久，7月以后有可能会出现更多的行业和宏观数据重新上行，股市继续回撤空间不大。
（1）5月以来，盈利预期走弱原因之一：季节性影响，走弱幅度小于2023年。每年Q2，经济预期通常会有季节性下降，因为年初政策规划较多、各行业也强调开门红，经济预期容易偏高，导致投资者把年底可能的改善提前预期，由此可能导致Q2不及预期。花旗中国经济意外指数从4月下旬开始走弱，和历年走弱的时间类似，而且现在来看，走弱的力度并不是很大。季节性来看，进入7月大概率会企稳。
（2）5月以来，盈利预期走弱原因之二：供需较好的铜领先上涨，但其他行业拖累整体经济预期。年初以来，铜等有色商品的价格比螺纹钢等黑色商品价格更强，供给层面有产能格局好的优势，需求层面海外经济和出口数据更好。但是由于投资者惯性地更关注过去十年更有效的指标（房地产），所以反而经济预期并没有明显的回升，债市和汇率市场依然偏弱。按照2016年上半年的经验，领先指标是会发生变化的，我们应该重视已经在改善的铜、PPI、制造业库存、全球PMI、出口等指标，这些可能是这一轮经济的领先指标。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。