2024年5月金融数据解读：社融拐点到来

（以下内容从中国银河《2024年5月金融数据解读：社融拐点到来》研报附件原文摘录）
核心观点：
5月M1同比-4.2%，M2同比7.0%。新增社融2.1万亿元，对实体发放人民币贷款8157亿元。5月金融数据基本符合wind一致预期，与我们的预测也偏差不大。5月新增社融虽然同比多增，但表现并不强势，同比多增主要由于去年低基数，依然低于过去5年均值水平，去除政府融资的社融增速依然下行。
5月金融数据的含义：
企业活期存款减少主导M1继续快速滑落。M1的快速下行一部分由于企业预期较弱，BCI企业销售、利润、招工、投资、库存前瞻指数均环比下行。但企业预期并不能完全解释M1连续两个月的弱势，M1的解释力下降受到阶段性因素的困扰，即防止资金空转、存款利率下行、禁止手工补息带来的企业活期存款短期快速流失。M1主要包括M0、企业活期存款与机关团体存款。其中5月M0增速环比上行0.9pct至11.7%，单位活期存款同比-7.2%，环比减少1.3万亿元，导致M1增速继续下行。企业活期存款在M1的占比约33%，4月同比-12.5%，5月可能持续较快下行，是M1下滑的主导因素。同样的因素对M2也有重要直接影响，M2的下行还受到私人部门内生融资需求较弱带来的影响。信贷渠道派生货币的增速拖累M2上行。5月企业存款大幅减少8000亿元，非银存款则大幅增加1.16万亿元，进一步印证存款流向理财。这带来资金从大行流向非银，流动性分层现象消失，DR007与R007、GC007出现倒挂。但进入6月流动性分层重现，存款流向理财的规模可能有所减少。
受政府融资和企业债券融资拉动，社融增速上行。5月社融同比多增5132亿元，主要来自政府融资和企业债券融资分别同比多增6682亿元和2457亿元，对实体发放人民币贷款同比少增4062亿元，是社融增速的主要拖累。其他项目表现基本符合季节性。贷款余额增速环比下行0.3pct至9.3%，居民和企业表现都弱于去年同期。居民短贷和中长贷均同比少增，但恢复正增长，地产销售可能出现环比改善。企业贷款保持稳健，但中长贷大幅少增，票据融资大幅多增，结构显示内生融资需求仍然偏弱。企业短贷减少1200亿元，禁止手工补息的影响可能在5月依然存在，但影响程度相比4月减弱。企业中长期贷款仍略高于于过去5年均值，一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，政府项目投资对企业中长期贷款有拉动作用。综合贷款和存款数据可以得到两个观察：房地产销售偏弱，居民投资、消费意愿偏弱，居民存款向企业回流不畅；企业资金活化程度较低，存款在定期沉淀。
我们的判断和政策展望：
社融增速拐点可能已经到来，将在三季度稳步上行至8.7%，但在四季度小幅回落至8.3%。央行已做出“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”的判断，全年贷款增速不宜过度期待，信贷增速可能会在三季度企稳，全年增长8.8%。M2全年增速在二季度仍有回落压力，三季度开始持续上行，全年增速7.8%。在盘活存量、防止资金空转的背景下，M2的合意增速无法单纯靠信贷派生，即内生货币实现，还需要与财政政策形成合力，增加财政净支出，即外生货币助力。
货币政策多目标的平衡下，央行可能采取“不一样”的降息和前瞻性的降准。下半年LPR可能有20-40BP，MLF10-20BP的调降空间，三季度可能前瞻性降准50BP。如果重启PSL，PSL的利率可能调降25-30BP。