食品饮料：盐为百味源，改革塑新机

（以下内容从华福证券《食品饮料：盐为百味源，改革塑新机》研报附件原文摘录）
投资要点：
本文就盐改催生的供需变局，探讨了C端小包盐市场机会、当前的竞争格局以及竞争突围的能力抓手，同时本文进一步梳理了区域龙头推动省外市场扩张的具体路径与发展阶段，并推演了区域龙头在全国化扩张过程中小包盐业务的盈利趋势或节奏。
盐改催生行业供需变局，小包盐迎健康化、高端化机遇
盐改政策落地，驱动食盐业供需优化升级，其中需求端朝着全国统一大市场发展，同时食盐需求端呈现健康化、高端化趋势，故品类创新、结构升级系小包盐市场核心逻辑。尤其在核废水等事件深化下，“少吃盐、吃好盐”或成为食盐消费趋势；且鉴于我国中高端食盐份额低于海外，预计小包盐中长期以价增为扩容抓手。而食品加工盐销量大，但产品附加值低，受减盐运动影响较大。
小包盐格局优化空间大，龙头竞争优势凸显
盐业改革以来，食盐市场集中度在不断提升；其中，C端小包盐市场结构升级、整合空间更大；而产销一体、品牌势能、渠道优势以及整合能力共同构成小包盐市场竞争突围的核心抓手。因此，部分头部玩家在资源禀赋、产区布局、改制融资等占得先机，有望率先完成全国销售网络与品牌形象的建立，并将享受到全国化扩张与食盐结构升级的长期红利。
小包盐省外扩张路径，盈利能力释放节奏推演
区域龙头推动小包盐省外扩张具有四条典型路径，其中内生性增长模式包括率先在相对优势的区域建渠道、打品牌、做市场，线上电商以及出口贸易。最后，对于市场空间最大的线下省外扩张路径，公司小包盐业务盈利能力或许面临先降后升的发展周期，尤其在省外扩张初期，毛利率或许面临较大挑战，但随着省外销售爬坡、规模效应出现，省外业务将逐步跨越盈亏平衡；随后的渠道向上补能、产品结构优化，将推动小包盐业务整体跨越盈利能力拐点，进入上升周期。
风险提示
国内需求复苏不及预期风险，食盐产品推广及渠道建设不及预期，竞争格局恶化风险，食品质量安全