美国5月CPI数据点评：5月CPI增速不及预期，交运服务分项为主要拖累

（以下内容从山西证券《美国5月CPI数据点评：5月CPI增速不及预期，交运服务分项为主要拖累》研报附件原文摘录）
事件回顾：
美国5月CPI同比升3.3%，预期升3.4%；环比升0.0%，预期升1%，核心通胀同比升3.4%，预期升3.5%；环比升0.2%，预期升0.3%。超级核心通胀（核心通胀排除房租）同比升4.8%，环比升-0.0%（-0.05%）。
投资要点：
5月CPI及核心CPI同比、环比增速均不及预期，引发市场降息预期调整
5月CPI及核心CPI同比环比增速均不及预期，使得抗通胀再度回到“向2%目标水平前行”的道路上来，同时，此前市场对于“二次通胀”及“二次加息”的担忧进一步缓和。
5月CPI报告对于市场来说，传递了相对乐观的信号，数据公布后，市场对于2024年的降息预期出现明显调整，CMEFedWatch工具显示，市场预期美联储将于9月开启首次降息，12月再降一次，2024年全年累计降息50bp，而6月9日市场仍预期11月开启首次降息，全年仅降25bp。
核心服务中交运服务分项为主要拖累，核心商品中二手车环比由负转正
5月核心服务通胀明显有所缓和，同比增5.2%（前值5.3%），环比增0.2%（前值0.4%）。从结构上看，最主要权重项住房租金，环比增0.4%，与前值持平，实际上，2024年以来，房租通胀始终未见明显改善。而5月带动核心服务下行的最主要贡献来自交运服务分项，环比增-0.1%（前值为0.1%），是自2021年10月以来首次负增，其中，此前持续高增的机动车保险分项环比同样进入负增，但这种下行是否具有可持续性仍有待观察。
5月核心商品同比增-1.67%（前值-1.21%），环比增-0.0%（-0.04%，前值-0.1%）。从结构上看，二手车环比增0.2%（前值-0.4%），增速由负转正，反弹明显，是核心商品负增收窄的主要来源。
核心服务短期内或难进入大幅下行通道，维持2024年Q4降息1次预期
往后看，虽然4月、5月的物价数据较一季度明显改善，但我们依旧强调美国通胀的“最后一公里”并不好走。供应链约束的问题已经基本解决，因此核心商品后续对“降通胀”的作用将十分有限，5月我们也看到了二手车分项出现边际反弹。更关键的是，核心服务的超预期改善或许并不具有可持续性，5月核心服务项的超预期改善基本均由交运服务项拉动，但其中机票价格、机动车保险项是否能持续改善存疑，我们倾向于认为不可持续，此外，房租未见进一步改善，从领先指标看，Q3、Q4进一步改善的空间亦十分有限，因此，核心服务价格粘性仍在，维持2024年仅Q4降息1次的预期。
风险提示：海外宏观经济超预期发展；地缘冲突超预期发展