研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
【山证宏观】2024年5月通胀点评：食品强，核心依然弱
郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com
【投资要点】
投资要点：
5月价格同比继续企稳，结构分化。1）价格表现较强的分别是受生猪产能调减影响的猪肉；供需两端共同驱动的煤炭；国际市场因素推动的有色金属；国内设备更新政策驱动的黑色金属。2）内需偏弱下，出行表现出“量升价跌”；家具器皿、交通工具价格环比跌幅均扩大；顺周期的房租项延续弱势；建材价格继续下降，基建实物量有待加速。3）装备制造业价格偏弱主要原因在供给端。
CPI、PPI同比略好于预期，其中CPI环比继续强于季节性。5月CPI同比0.3%（前值0.3%），万得一致预期值为0.4%；PPI同比-1.4%（前值-2.5%），万得一致预期值为-1.5%。5月CPI环比-0.1%，连续两个月强于季节性（2016-2019年同期环比均值为-0.2%，2020-2023年同期环比均值为-0.4%）；PPI环比0.2%，基本持平于季节性（2016-2019年同期环比均值为0.2%，2020-2023年同期环比均值为0.1%）。
CPI的主要推动项是食品，能源及核心表现均弱于季节性。5月食品价格环比持平，而2016-2023年的8年中有7年为负值。其中，鲜果、猪肉、蛋类价格环比上涨且强于季节性。生猪产能调减影响显现，猪肉价格环比上涨1.1%，同比上涨4.6%。除食品项外，能源、核心价格表现均弱于季节性。受国际油价变动影响，燃料项环比回落0.8%。核心、服务CPI环比分别回落0.2%、0.1%，弱于季节性。从价格上看，今年五一小长假出行热度不及春节，4-5月旅游分项环比平均上涨1.1%，不及2020-2023年同期均值1.4%。家庭服务分项环比为0.1%，同比1.8%，表现一般。房租分项环比为-0.1%，弱于季节性。核心消费品表现分化。衣着项偏强。家具器皿环比跌幅扩大至-1.1%。交通工具环比跌幅扩大至-0.9%。
低基数、煤炭及有色价格支撑PPI。在连续6个月环比下跌后，5月生产资料价格环比转为上涨0.4%，而生活资料价格连续4个月环比维持在-0.1%。分行业看，国际油价下行带动石油和天然气开采业价格下降2.1%。煤炭价格环比上涨0.5%，强于季节性，煤炭主产地供应偏紧，“迎峰度夏”补库需求陆续释放，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大。受国际市场有色金属价格上行影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%。大规模设备更新等政策逐步落地见效，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。建材价格继续下降，玻璃制造、水泥制造价格分别下降1.2%、0.8%。除铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业表现稍好外，装备制造业表现整体弱于季节性。锂离子电池制造、新能源车整车制造价格分别下降0.5%、0.2%。消费品制造业总体表现偏弱，纺织服装表现略好。
风险提示：全球制造业回暖和美国补库存超预期；内需大幅回落风险；地缘政治风险。