宏观经济点评：猪肉价格或进入上行周期

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：猪肉价格或进入上行周期》研报附件原文摘录）
事件： 5 月 CPI 同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.3%； PPI 同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。
猪肉价格或进入回升周期，服务消费以价换量
5 月 CPI 同比涨幅与前值持平，为 0.3%，环比由正转负，较前值下降 0.2 个百分点至-0.1%。
1、 猪肉价格涨幅扩大，食品项环比降幅收窄
5 月 CPI 食品项环比降幅收窄，环比较前值上升 1 个百分点至 0%。 蔬菜方面，供给增加，生产成本降低，蔬菜价格延续季节性下行， 往后看， 后续供给充足，蔬菜价格或将震荡下行。 猪肉方面， 供给偏紧，二次育肥提振需求， 猪肉价格环比较前值回升， 往后看， 下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪周期或迎来反转，猪肉价格整体或将波动上行。
2、 核心 CPI 多数项目环比弱于季节性，服务消费以价换量
5 月 CPI 非食品项环比由正转负，较前值下降 0.5 个百分点至-0.2%。分项看，衣着、通信工具环比回升幅度较大。
我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。 发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心 CPI 的重要支撑； 短期看， 5 月核心 CPI 环比涨幅收窄，较前值下降 0.4 个百分点至-0.2%，环比弱于季节性，在已公布的细分项目中，多数项目环比均弱于季节性，或表明 5 月整体消费偏弱。 近年来， 文旅等服务消费总额持续增长，但增长模式或为以价换量，相较疫情前的 2019 年， 2024 年假期出行人次高增而人均支出降低。
PPI 同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化
5 月 PPI 同比降幅收窄，同比较前值回升 1.1 个百分点至-1.4%，环比由负转正，环比较前值上升 0.4 个百分点至 0.2%。
1、 多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻
5 月 CPI-PPI 同比剪刀差、 PPI 生活资料-生产资料同比增速差收窄； 上游采掘工业、加工工业同比降幅较前值收窄，原材料工业同比由负转正，下游一般日用品价格同比较前值回落，食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。 综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游产品价格回升速度相对较快，价格传导仍存梗阻。
2、 大宗品价格走势有所分化： 煤炭、黑色、有色上涨，原油下跌
能源方面， 需求不及预期，石油链产品价格环比回落，补库需求释放叠加非电需求阶段性回暖， PPI 煤炭开采和洗选业环比回升。 金属方面， 地产政策阶段性提振市场情绪，黑色金属冶炼压延环比由负转正； 供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格延续回落。
预计 6 月 CPI 同比震荡持平， PPI 同比回升
CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据， 我们预计 6 月 CPI 环比为-0.3%左右，同比或在 0.3%左右，再往后， 猪价或将震荡回升，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应， CPI 同比或将稳中有升， 预计 2024 年全年平均同比在 0%-1%区间。 PPI 方面，结合 CRB现货指数等高频数据， 我们预计 6 月 PPI 环比有所回落，同比降幅延续收窄，再往后， 大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内 PPI 或将温和回升， 预计 2024 年全年平均同比在-1%左右。
风险提示： 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期