周报：5月制造业PMI回踩，外需不确定性增大和工作天数变少或是主因

（以下内容从中航证券《周报：5月制造业PMI回踩，外需不确定性增大和工作天数变少或是主因》研报附件原文摘录）
5月制造业PMI回踩，外需不确定性增大和工作天数变少或是主因
2024年5月官方制造业PMI录得49.5%，较上月-0.9PCTS，在3月和4月连续2个月位于荣枯线之上后，再次来到荣枯线之下。分项指标看，PMI新订单指数和PMI生产指数分别较4月环比下滑1.5PCTS和2.1PCTS，二者分别带动5月制造业PMI较4月下滑0.45PCTS和0.53PCTS，显示5月制造业PMI的下滑缘于产需同步走弱，其中生产的走弱影响相对更大。
2014年至2023年的10年间，有7年制造业PMI位于荣枯线之上，显示今年5月制造业绝对景气水平弱于季节性。2014年至2023年的10年间，有6年5月制造业PMI环比较4月上行，季节性规律不明显。但如果考虑历年4月和5月每个月25日之前的工作日情况（统计局要求各企业每月22日至25日报送数据），则可发现过去10年中5月比4月工作日少2天的4个年份中，除2014年外的3个年份5月PMI均较4月下滑，显示今年在5月份25日之前的工作日比4月少两天的情况下，PMI环比的下滑一定程度上复合季节性规律。另一方面，即使仅考虑5月比4月工作日少2日的年份，今年5月制造业PMI环比下滑幅度也超过3个可比年份，显示在工作日少两天的影响因素之外，今年5月制造业PMI的环比下滑仍受到其他因素影响。结合5月制造业新出口订单指数下滑2.3PCTS，明显超过新订单指数的下滑1.5PCTS，以及5月份美国拜登政府再次对中国价值180亿美元的产品加征关税的现实，我们认为我国5月制造业PMI的下滑除工作日减少外，还受到对外贸易不确定性加大的情况下，外贸订单边际减少和出口产业链企业出于谨慎放缓生产扩张速度的影响。
总体来看，5月制造业景气度下滑是外需不确定性增大和工作天数变少双重因素的影响，结合5月制造业PMI采购量指数和产成品库存指数分别较4月下滑1.2PCTS和0.8PCTS，显示外需不确定性加大也一定程度上影响了制造业企业的补库存进程。
5月，非制造业商务活动指数录得51.0%，较上月-0.1PCTS。
5月建筑业PMI为54.4%，较上月-1.9PCTS。5月建筑业景气度继续边际走弱，仍然是受到专项债发行节奏偏慢等政府财政扩张速度偏慢的影响。5月全国范围新发行专项债4383亿元，较4月的883亿元明显增多，但今年1月至5月新增专项债发行仅1.16万亿，完成全年计划发行额度3.9万亿的30%左右，进度仍明显落后于2022年和2023年。但考虑到后续专项债发行节奏的进一步提速预期，以及发改委4月曾表示将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，后续建筑业景气度无需担忧。这一点在5月建筑业的业务活动预期指数上也有所体现：5月建筑业业务活动预期指数为56.3%，比4月上升0.2个百分点。
5月服务业PMI为50.5%，较上月+0.2PCTS。5月工作日较4月的减少对服务业起到一定带动作用，从行业分布看，虽然资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱，但在居民旅游出行增加的利好带动下，5月邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。从预期看，5月服务业业务活动预期指数录得57.0%，较上月下行0.4PCTS，但仍然处在相对高位。
OMO超预期放量，助力资金面平稳跨月
截止5月31日，DR007报收1.87%，较上周五上行5BP；SHIBOR1W报收1.85%,较上周五上行3BP，资金面延续宽松。同业存单到期收益率开启下行，截止5月31日，AAA级一年期同业存单到期收益率报收2.07%，较上周五下行3BP。4月起央行对防止资金空转关注度上升，高质量金融发展导向下商业银行“手工补息”、“高息揽储”被禁止，大额存单降久期等措施使得银行体系高息存款规模压降，负债端压力上升，尤其是链条上游的大行和股份行融出意愿和能力均有所下滑。在此背景下，5月月末央行公开市场操作超预期放量，最后三个交易日累计投放流动性6100亿元，较4月底明显上升，以满足机构资金需求，稳定市场预期，确保资金面平稳跨月。
往后看，信贷收缩、存款降息和业内监管导致银行体系负债端压力或将持续，且根据财政部安排6月将有共4只特别国债发行，政府债净融资规模上升，叠加6月作为季末月财政支出季节性上行，多种因素均对6月资金面形成扰动。另一方面，5月末公开市场操作放量表明央行维持流动性合理充裕的基调并未改变，预计仍会通过降准、公开市场操作以及结构性工具等方式提供流动性支持。
央行再次提示债市风险，债市长端利率波幅或加大
截止5月31日，我国10年期国债收益率报收2.29%，较上周五下行2BP；1年期国债收益率报收1.64%，较上周五持平；10年期与1年期国债收益率的期限利差录得64.82BP，较上周五下行2.77BP。5月30日午间央行表态必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作；晚间央行在金融时报发文再次提示债市风险正在累积：“债券价格上涨预期持续较强，银行存款大量进入债市，过度炒作也会使‘安全资产’变得不安全。”央行表态促使长端收益率小幅回调，不过整体来看，目前长债收益率仍明显处于历史底部，债市自今年一季度以来一致看多的趋势并未得到扭转。
往后看，短期内经济仍处于波动修复过程中，对债市压力趋稳。5月PMI落入收缩区间，结束了此前两个月的扩张，财政发力下稳增长政策落地效果仍需时间验证。长期来看，我国实际利率当前处于高位，在化债、金融稳定以及促进物价提升等多重背景下，利率长期内延续下行趋势的概率相对较高，债市一致看多情绪或将持续。但出于防止资金空转、促进市场稳定运行的需要，央行多次与市场沟通长期债券的潜在风险，与市场的反复博弈过程或加大短期内债市利率波动。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢