(以下内容从信达证券《股权激励计划落地,目标稳中求进》研报附件原文摘录)
安琪酵母(600298)
事件: 安琪酵母公布 2024年股权激励计划草案。 公司公告, 拟将约占总股本 1.37%的回购股票,以每股 15.41 元的价格,授予公司高管及核心技术人员、管理骨干等共 1006 人,并在未来分三期分别按 33%/33%/34%的获授数量解除限售。
点评:
解锁条件设置科学,锚定三年稳健增长目标。 本次激励中, 解锁条件主要包括净资产现金回报率( EOE)、主营业务收入增长率、前述两项指标与对标企业分位值和资产负债率四项指标,较上轮股权激励计划解锁条件减少了净利润增长率指标。根据本轮解锁条件推算,公司2024-2026 年主营业务收入增长率应不低于 10.2%/9.9%/9.8%, 相对于公司当前体量、经营策略和市场情况而言,目标稳健而不失进取。其次,考虑到公司近几年资本开支有所加大,固定资产折旧存在明显上升,我们认为采用 EBITDA 作为利润指标衡量公司经营结果更为科学。第三,公司采用横向指标进行同行业对比,确保公司在食品制造业中收入增长率和净资产现金回报率( EOE) 处于前 25%分位,有效激励公司员工保持竞争力。最后, 公司通过控制资产负债率,保持财务状况处于健康水平。
激励人员覆盖面宽, 股份支付费用摊销影响较小。 本次股权激励中,除董事长及总经理外,共 7 位高管各获授 3 万股,与上轮激励情况类似,而核心技术人员及管理骨干层面共 999 人获授,人数高于上轮激励,约占公司总员工人数的 9.03%。由于当前股价相对较低,本次股票授予价格低于上轮,因此总体股份支付费用也有所下降,为 1.80 亿元, 2024-2028 年股份支付费用分别预计为 3247、 6493、 5005、2525 和 767 万元,整体摊销影响小于上轮激励。
近期销售有所复苏, Q2 有望表现更好。 根据公司 4 月反馈的经营情况看,公司 4 月收入增长达双位数, 其中烘焙面食增长超 40%, YE 增长超 10%,出口收入增长超 20%。 公司产品在降价后客户回流,叠加库存消化,销售表现亮眼。成本端看,当前糖蜜价格持续下跌,其他原材料也同比下跌。公司已完成全年约 90%的采购量, 后续有望持续采购,以减轻明年压力。考虑到去年 Q2相对较低的利润基数,我们预计今年 Q2 利润增幅有望好于 Q1。
盈利预测与投资评级: 关注国内需求恢复持续性, 把握低估值机会。今年国内整体需求较弱, 公司 Q1收入端也受到影响。 尽管如此,公司海外市场增速较高,核心业务相关的贸易也持续进行。 Q2 截止当前来看,公司国内销售有所回暖,叠加成本下降, 我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。 估值方面,伴随股权激励计划落地,部分压制公司估值的因素已经解除。 同时, 公司当前估值处于历史低位水平,基本面风险已较为充分定价,考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性,我们认为低估值机会值得把握。 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.57/1.88/2.15 元,分别对应 2024-2026 年20X/17X/14X PE,维持对公司的“买入”评级。
风险因素: 食品安全问题,行业竞争加剧, 扩产不及预期