【东吴环保公用】价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！

（以下内容从东吴证券《【东吴环保公用】价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！》研报附件原文摘录）
要素价格改革中，滞后30年的公用价格改革启航！
痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！
结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开
水务： 供水提价增厚盈利，污水顺价改善现金流模式理顺，价格改革驱动长期成长&估值翻倍以上
固废： C端付费理顺改善现金流，企业经营存超额收益长期有α，驱动估值3倍空间
燃气：价格改革推进盈利机制理顺， 1.8倍气量空间释放，估值存翻倍空间
电力： 电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式，激发活力驱动长期成长&盈利恢复稳定估值提升
价格改革的动因：
1）合理价值回归： ①资源价值低估： 中国人均水资源量为世界人均水平的35%，我国水价不及发达国家的1/4，北京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%，约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。 ②资产盈利下行，依赖国家补贴： 动态调价覆盖成本端变动，使资产回归合理盈利水平。 ③通胀环境利于提价： 长期维度美国水价显著跑赢CPI，中国略跑赢， 2021年以来基础水价显著跑输CPI 0.6pct，期待“均值回归”。
2）财政缺口&国企增值： 部分区域供水价格和成本长期倒挂且差距持续拉大，依靠国家补贴；污水处理费财政负担率约50%，污水顺价有助缓解财政压力。水务市场国企占据主导地位，价格改革提升国有资产质量。
3）解决交叉补贴： 当前我国居民第一阶梯基础水价均值约2.1元/m3，非居民水价约3.2元/m3，存在交叉补贴。广州听证会中居民端涨幅相对较高的方案获票多，水价改革体现公平负担原则，减少工商业对居民端的交叉补贴。
价格改革的影响：
驱动长期成长——对标美国水业，价格市场化驱动稳定ROE下的12年复合10%成长： 美国水业净利润从2011年的3.10亿美元提至2023年的9.44亿美元， ROE稳定在10%左右与国内相当。水价市场化有利于保障企业正常运营和扩大再生产，撬动新增投资，驱动成长落地。供水和污水处理量价逆周期，直饮水（35年运营2000亿空间，较供水运营翻倍） +厂网一体化（理论2.7万亿投资空间，是污水处理厂空间的2+倍）提供广阔空间。
驱动价值重估——对标海外估值存翻倍以上空间： 美国水价市场化且调价通畅，使用者付费现金流好，美国水业每股股息稳定10%增长，分红比例维持60%左右， 2024M1-4美国水业PE（TTM）均值为25倍，对标海外国内水务板块估值存翻倍以上空间。
价改影响测算： 1）居民端：提价顺价支付难度小。 若自来水提价20-30%，人均增量支出2.7~4.0元/月，占比人均可支配收入仅0.06~0.09%；污水完全顺价后人均增量支出4.7元/月，占比人均可支配收入仅0.11%。 2）企业端：提振盈利&改善现金流。 假设洪城/兴蓉/重水/瀚蓝供水均价提升25%，提价幅度为0.61/0.57/0.68/0.53元/吨，所得税率按15%，供水提价在2023年基础上盈利弹性分别为19%/28%/33%/14%。