(以下内容从信达证券《策略周观点:熊市结束第一年市场的节奏》研报附件原文摘录)
核心结论:2月以来,市场企稳后出现了难得的季度上涨,从估值、政策和各行业盈利周期所处位置来看,大概率熊市已经结束。历史上每一次熊市结束后,后续进入新一轮牛市周期的过程既有共性,也有差异。最强的两次分别是2008年和2005年熊市结束后的1年,最大涨幅分别有140%和89%,因为均出现了较强的盈利和较多的增量资金,熊市见底后的第二个季度(2005年Q4、2009年Q1),名义GDP增速都出现了底部快速回升,第三或第四个季度(2006年Q1、2009年Q2)开始,增量资金快速流入。比较中性的情形(2013、2016、2019年)熊市结束第一年,股市最大涨幅均在30%左右,节奏上年初第一个季度大涨20%-35%,之后在第二个季度进入明显的回撤,下半年随着盈利和增量资金继续出现乐观变化,再次出现缓慢上涨。通常情况下,熊市刚结束后一个季度,市场整体涨幅差别不大,差异主要是从第二个季度出现。上周开启的调整,我们认为可以类比2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月的调整,时间上可能还未走完,空间上可能不大。
(1)乐观情形(2005/7-2006/7和2008/10-2009/10):有较强的盈利,也有较多的增量资金。2005和2008年熊市结束后的1年,之所以很快进入大牛市,很重要的原因是,盈利和增量资金均出现了较强的变化。熊市见底后的第二个季度(2005年Q4、2009年Q1),名义GDP增速都出现了底部快速回升,第三或第四个季度(2006年Q1、2009年Q2)开始,增量资金快速流入。对比来看,2024年大概率很难演绎类似2005和2008年经济和增量资金的强改善。
(2)中性情形(2013、2016、2019):有弱盈利或弱增量资金。从历史对比来看,2013、2016和2019年,熊市结束后第一年涨得比较温和,2024年可能重演。而且在节奏上,这三年有很大的共性。年初第一个季度大涨20%-35%,之后在第二个季度进入明显的回撤,下半年随着盈利和增量资金继续出现乐观变化,再次出现缓慢上涨。上周开启的调整,我们认为可类比2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月的调整,时间上可能还未走完,空间上可能不大。
(3)悲观情形(2012、2023年):熊市还没结束。当然对比2005、2008、2013、2016、2019年,最重要的前提是确认熊市结束,这个假设来源于我们对估值、政策和盈利周期的判断(参考我们年度策略)。如果这个前提不成立,市场也可能演绎悲观情景,比如2012年和2023年,年初因为政策变化,经济数据均有反弹,但事后来看,经济增速放缓和上市公司盈利下降还在持续,居民资金离场的过程还在持续,市场反弹一个季度后,便开始持续阴跌。我们认为2024年出现这种情况的概率很小。
风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。报告结论基于对历史数据的分析,历史规律在未来可能失效。