海外市场周报：极致演绎下的潜在变数

（以下内容从德邦证券《海外市场周报：极致演绎下的潜在变数》研报附件原文摘录）
投资要点
上周全球主要股指多数下跌，前期强势的市场迎来调整。美股三大指数分化，纳斯达克上涨1.4%，标普上涨0.03%，道琼斯工业指数下跌2.3%；欧洲市场表现平淡，德国DAX、法国CAC40跌幅在1%以内；新兴市场分化程度更大，印度SENSEX30上涨1.9%，港股、墨西哥、巴西等市场调整。
美股对经济数据的敏感度在提升。美国5月Markit制造业PMI初值50.9，超出预期的50；服务业PMI初值54.8，远超预期的51.3，主要受价格因素推升，特别是制造业上游。加上当日美联储公布的会议纪要偏鹰，2Y和10Y美债收益率大幅回升，伦敦金现跌幅超过2%。5月24日，美国5月一年期通胀率预期为3.3%，低于预测值3.4%，也低于前值3.5%，通胀预期缓和，市场情绪回暖，当日美股三大指数均上涨。可以看到当前的美股市场跟随着经济数据亦步亦趋，但结构性上存在明显分化，龙头指数在AI强势预期下更具韧性。
AI板块继续迎来支撑。AI板块方面，英伟达业绩超预期，在电话会上，黄仁勋表示今年就会看到Blackwell芯片营收显著增长，在Blackwell之后会有另一款芯片推出，并表示目前的需求十分强劲。对于市场比较关注的产品迭代是否会导致客户为了等待新产品而暂时处于观望状态，进而导致现有产品需求下降的问题，黄仁勋不以为然，认为当前客户正在因此省钱和赚钱，他们都明白需要立刻投入并尽快建造基础设施，在此过程中将性能平均化。从目前的趋势来看，市场对于AI芯片和基础设施的预期仍未走弱，对于美股大盘的支撑仍在继续。但我们也注意到市场的集中度、英伟达对市场流动性的吸收效应都愈发提升，这增加了市场的潜在风险。
策略配置：在市场线索较为纷乱的阶段，市场受经济数据和事件驱动的概率更大，因此我们维持“高赔率”的思路不变。当前的纠结点在于市场中性价比高的资产愈发稀缺，以黄金为代表的贵金属和以铜为代表的有色金属已经进入短期博弈阶段，介入难度较高。从全球股指来看，目前十年市盈率分位处于低位的有恒生科技指数（16.2%）、法国CAC40（23.1%）、墨西哥MXX（26.1%）、巴西IBOVESPA指数（30.7%）、印度SENSEX30（35.1%）等，整体来看新兴市场的估值性价比高于发达市场，部分外资机构也开始关注到这点，认为一些拥有丰富自然资源和供应链投入的新兴市场长期来看将从全球格局重塑的过程中受益。从美股内部来看，龙头指数虽然受到AI板块预期的强支撑，但是估值性价比位于低位，我们更愿意关注中小盘在事件驱动下的高弹性机会。综上，我们仍然建议关注印度、印尼、墨西哥等新兴市场，美股中小盘以及港股等“高赔率”投资机遇。
风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。