固收“资产荒”缓解，助力保险投资端非银金融

（以下内容从信达证券《固收“资产荒”缓解，助力保险投资端非银金融》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
核心观点：
证券方面，4月份以来，证券行业严监管基调下，证监会及各地证监局执法力度有所加强。行业严监管或致短期业绩压力，但随券商内控能力提升，监管与业务发展逻辑重构，当前的严监管环境或将推动行业形成高质量发展格局，行业头部公司有望受益，行业并购有望提速。建议关注“一流投行建设”背景下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、方正证券。
保险方面，我们认为核心仍在投资端，随着超长期特别国债的陆续发行，保险投资端固收压力有望缓解；利率下行背景下，市场对于保险投资端固收配置有所担忧，但我们认为需要重视险资固收存量票息贡献，以及新增交易对于固收收益的增厚，当前长期固收类资产配置压力有望边际缓解，伴随权益市场回暖，保险资产端有望向上并带动净利润回暖。板块整体估值仍处近年低位，我们依旧看好伴随政策落地、宏观经济逐步回暖过程中保险板块的估值提振。建议重点关注“负债优异+受益地产回暖”的中国平安、“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,088.87点，环比上周-2.07%；深证指数报9,424.58点，环比上周-2.93%；沪深300指数报3,601.48点，环比上周-2.08%；创业板指数报1,818.56点，环比上周-2.49%；非银金融（申万）指数报1,406.16点，环比上周-3.30%，证券Ⅱ(申万)指数报1,178.14点，环比上周-3.95%，保险Ⅱ(申万)指数784.18点，环比上周-2.67%，多元金融(申万)指数报949.03点，环比上周-4.28%；中证综合债（净价）指数报102.89，环比上周+0.06%。本周沪深两市累计成交4941.35亿股，成交额51249.65亿元，沪深两市A股日均成交额8541.61亿元，环比上周-0.35%。截至5月24日，两融余额15302.52亿元，较上周-0.26%，占A股流通市值2.21%。截至2024年4月30日，股票型+混合型基金规模为6.07万亿元，环比-2.82%，4月新发权益基金规模份额199亿份，环比-41.55%。板块估值方面，本周券商板块PB估值1.18倍，位于三年历史1%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.67X、0.52X、0.41X和0.35X。个股涨幅方面，券商：长江证券环比上周+2.86%，光大证券环比上周-1.66%，华泰证券环比上周-2.36%。保险：中国平安环比上周-2.90，中国人寿环比上周-3.12%，中国太保环比上周-0.14%，新华保险环比上周-1.48%。
证券业观点：
《减持规定》及《持股变动规则》落地，有望加强上市公司股东行为管控，平衡市场投融资功能。4月12日国九条“1+N”政策体系中提出《关于就<上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）>公开征求意见的通知》，于4月12日至4月27日向社会公开征求意见。5月24日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（以下简称《减持管理办法》）、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》（以下简称《持股变动规则》）。《减持管理办法》共三十一条，总体保持了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》的基本框架和核心内容，将原有的规范性文件上升为规章，严格规范大股东减持，明确控股股东、实际控制人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或者大宗交易减持股份；防范绕道减持，要求协议转让的受让方锁定六个月、因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制、禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易、禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出等。此外细化违规责任条款，明确对违规减持可以采取责令购回并向上市公司上缴价差的措施。修订后的《持股变动规则》进一步明确董监高离婚分割股票后各方持续共同遵守原有的减持限制；优化了禁止买卖股票的窗口期，支持董监高依法增持股份。我们预计随《减持规定》及《持股变动规则》正式落地，上市公司股东行为管控和公司内部治理情况有望改善。
4月份以来，证券行业严监管基调下，监管层执法力度有所加强，我们预计将进一步提升券商内控水平，加速一流投行建设。监管处罚层面，年初至今在行业严监管导向下，证监会明显加大了对资本市场及证券行业的监管力度。截至4月30日，证监会披露行政处罚决定书44件，同比增加33%。据iFind统计，以处罚日期为准，年初至5月20日，证券公司接受证监会及各地证监局违规处罚92件次，同比增长88%，其中一季度/二季度（截至5月20日）分别34/58件次。证监会3月15日提出“加快推进建设一流投资银行建设”，明确指出校正行业机构定位、夯实合规风控基础和优化行业发展生态。我们认为，行业严监管导向或带来行业短期业绩压力，但随券商内控能力提升，监管与业务发展逻辑重构，严监管环境有望推动行业形成高质量发展格局。此外，我们认为监管成本上升，一方面或将抬升头部券商业务发展的相对优势，另一方面或将提升中小券商并购意愿，加速行业整合。我们建议关注“一流投行建设”背景下的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、方正证券。
保险业观点：
20/30年超长期特别国债首发，有望缓解保险固收“资产荒”，助力资负匹配和投资端表现。5月17日，2024年30年期超长期特别国债（一期）正式首发，总额为400亿元，票面利率为2.57%；5月24日，20年期超长期特别国债也正式首发，规模同样为400亿元。我们认为，随着超长期特别国债的陆续发行，有望逐步缓解前期保险固收在利率下行背景下的“供给趋紧”的问题，保险作为长期资金的代表，超长期特别国债发行有望助力长端利率企稳并利好保险投资端固收类资产的配置，有利于险企更加做好资产负债匹配，缓解潜在“利差损”风险，短期保险投资端或将继续迎来催化并带动估值反弹。
整体来看，保险板块近期受债、股同步表现而持续反弹，资产端基本面的回暖有望利好净利润表现和“利差损”隐忧化解，另外保险板块估值整体仍处近年低位，因此本周板块估值虽震荡，但随着政策助力下房地产风险的逐步化解和宏观经济的企稳回升，保险资、负两端有望持续迎来业绩催化并带动估值反弹。我们建议重点关注“负债优异+受益地产回暖”的中国平安、“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
流动性观点：本周央行公开市场净投放680亿元，其中逆回购投放100亿元，到期120亿元，国库现金定存发行700亿元。
货币资金面：本周短端资金利率上行。4月加权平均银行间同业拆借利率1.84%。本周银行间质押式回购利率R001+5bp至1.81%，R007+2bp至1.82%，DR007+2bp至1.82%。SHIBOR隔夜利率+5bp至1.77%。
债券利率方面，本周1年期国债收益率+2bp至1.63%,10年期国债收益率持平为2.31%。
风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。