煤炭周报：需求预期升温，煤价震荡偏强

（以下内容从德邦证券《煤炭周报：需求预期升温，煤价震荡偏强》研报附件原文摘录）
投资要点：
迎峰度夏预期升温，动力煤价小幅探涨。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格上涨至884元/吨（环比+2.79%）。供应端，主产地部分煤矿环保检查严格，供应小幅收缩。坑口方面，受煤企外购价格和港口价格上涨提振，矿区拉运积极，坑口交投活跃。港口方面，随季节升温预期影响，贸易商挺价情绪浓厚，港口价格持续探涨。下游方面，本周全国普遍升温，电厂日耗小幅回升，但短期水电替代仍然较强，终端以维持长协及进口煤为主，采购需求表现一般。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至5月24日，环渤海九港煤炭库存2600.7万吨，同比下降10.98%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素开工率为79.85%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-4月全国煤炭总产量14.76亿吨，同比下降3.5%，年化产量仅44.28亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。
政策加力提振需求，双焦价格震荡偏强。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2060元/吨（-2.37%）。焦煤方面：产地方面，本周前期部分停产及检修煤矿产量恢复，供应端小幅回升。下游方面，焦炭首轮提降落地，焦企开工率增幅下降，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.23%，环比上升0.22PCT。焦炭方面：本周第一轮提降落地，湿熄焦炭价格降100元/吨、干熄焦降110元/吨。焦炭供应受价格影响有所回落，焦企提产动力回落。下游方面，受地产等利好政策提振，下游市场情绪回升，铁水短暂调整后仍有上行预期，在宏观预期的带动下，预计焦炭价格短期内或将稳中偏强运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；ii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iii）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2长协价仅环比下调200元，低于去年Q3幅度，侧面反映下游对于Q2需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）2024年5月17日，楼市迎来政策三箭齐发，包括设立3000亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看，6月开始煤炭消费旺季将正式到来，基本面有望与密集政策形成共振；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4月1日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价884元/吨（+2.79%），京唐港主焦煤库提价2060元/吨（-2.37%），国内主要港口冶金焦平仓价1995元/吨（-8.78%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量40.2万吨（-18.62%），港口吞吐量35.2万吨（-37.59%）；3）库存分析：秦皇岛库存513万吨，较上周增加13万吨(+2.60%)，钢厂焦煤库存752万吨，较上周增加3万吨(+0.45%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.7美元/吨（-2.68%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为260.0美元/吨（+2.36%），动力煤内外价差为42.49元/吨，较之前扩大27.05元/吨，主焦煤内外价差为-23.56元/吨，较之前价差扩大52.10元/吨。
投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。