东兴晨报

（以下内容从东兴证券《东兴晨报》研报附件原文摘录）
分析师推荐
【东兴策略】盛夏将至，保持积极——大盘风格继续占优（20240523）
热点轮动特征明显，并未出现主线行情。 4 月初期，资源品涨价逻辑确定性较强，煤炭、金属等上游资源品涨幅最大， 4 月中旬金融板块出现短暂上涨，下旬房地产及低估值板块大幅上涨。二季度至今市场热点不断轮动，并未出现明显的上涨主线。
下阶段结构性行情将持续。以 PMI 生产、新订单分项刻画“生产端”、“需求端”表现，筛选得出 2016 年是生产、需求表现背离最为明显的阶段，与当前基本面特征类似。 2016/4-2016/9 期间，固定资产投资增速、 PMI 新订单分项、 CPI 增速震荡下行，而 PMI 生产分项自 52.3%升至 52.8%，北向、两融、股票型 ETF 资金流入共计 52 亿元。当时市场结构性行情特征明显，上证综指涨幅仅 0.03%，但行业最大、最小涨幅差值达到 30.60%。其后的2016/10-2016/12 期间基本面数据整体向好、资金大幅流入后，上证综指涨幅上升，行业最大、最小涨幅差值收窄，结构性行情逐渐扭转。
当前基本面担忧仍在，资金存量博弈。一是基本面数据生产端强于需求端。最新基本面数据显示， 4 月社零、固定资产投资增速仍在下行，且 PMI 生产端、需求端分项出现背离，市场对于实体经济担忧仍在。二是资金存量博弈。
2024/2 北向、 ETF 资金放量流入，但 2024/4、 2024/5（5/1-5/17）北向、两融、 ETF 资金流入规模总和分别为 116、 74 亿元，其中北向流入明显放缓，ETF 资金流入转为负值。当前基本面数据生产、需求端背离现象较为明显，参照相似的 2016/4-2016/9 期间市场表现，在数据整体修复、资金大幅流入后结构性行情才会出现改变。
大盘风格估值抬升，年初至今，上证50、中证100分别大幅上涨10.12%、8.98%，同时大盘风格指数估值分位数相较年初已大幅抬升，上证 180、中证 100、上证 50 指数十年估值分位数分别较年初抬升 43.5、 35.5、 27.5BP。这也引发了市场对于风格切换的担忧，我们认为下阶段大盘风格仍有空间：
一是基本面的角度来看，基本面数据初现上行阶段大盘风格仍占优。以“上证 50/中证 1000”、“申万大盘/申万小盘”刻画大小盘风格的表现， 2008/9、2013/2、 2014/10、 2021/2 是大盘风格转向小盘风格的时点，其中 2008/9、2014/10、 2021/2 是经济数据转为下行的时点， 2013 年基本面虽然并未大幅下行，但数据未现明显好转。可见，大市值切换向小市值风格的必要条件之
一是基本面确定性下降，反观当下，虽然基本面数据并未出现整体上行，但2024Q1 的 GDP 增速环比上行 0.1 个百分点，生产端数据也出现明显上行，当下并不具备转向小市值风格的必要条件。
二是利润的角度看，大盘指数相关行业业绩增速改善明显。对比 2024Q1、2023Q4 财报，周期品（石油石化、基础化工、有色金属、交通运输、公用事业）、制造业（机械、轻工）、大金融（银行、非银）的归母净利润增速、营收增速有明显抬升。以申万大盘指数为例，在其 200 只成分股中，上述 9 个行业个股占比为 41%，上述行业业绩改善有效提振大盘业绩表现。
三是资金的角度看，大市值风格成交热度仍高。 5 月以来，大、小市值风格指数成交走势也出现背离，取不同指数成交额与上证综指成交额比值进行对比，上证 50/上证综指成交规模、中证 100/上证综指成交规模持续上行。
风险提示：政策变化超预期，基本面变化超预期，数据统计可能存在误差。
（分析师：孙涤 执业编码： S1480523040001 电话： 010-66555181）