研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【今日要点】
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【今日要点】
【山证农业】4月上市猪企经营数据跟踪-淡季出栏节奏放缓，仔猪价格持续走高
陈振志chenzhenzhi@sxzq.com
【投资要点】
4月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：
根据我们重点跟踪的上市猪企公布的4月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比3月减少2.83%，出栏节奏环比放缓，14家猪企中有4家企业4月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，4月份上市猪企商品猪销售均价环比3月上涨3.78%。结合能繁母猪存栏量以及仔猪价格趋势来看，受前期长时间亏损的养殖利润以及市场对下半年猪价走势出现分歧等因素影响，养殖户仍处于偏向于购买仔猪进行育肥的保守型策略，而非通过补栏能繁母猪进行产能补充，从而支撑2024年仔猪价格持续上涨，近期建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。
2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。
无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。
肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。