策略专题：产能过剩时行情如何演绎？13年~15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示

（以下内容从西南证券《策略专题：产能过剩时行情如何演绎？13年~15年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示》研报附件原文摘录）
摘要
近年来国内新能源逐步进入过剩阶段，行业产成品价格大规模腰斩，跌价氛围下各环节利润被迫出清，权益市场上相关行业遭到盈利估值双杀。行至当前，无论是产业者还是投资者，皆对行业过剩未来何时出清、怎么出清充满疑惑。
考虑到锂电链和黑色链数据可得较强，本篇报告我们试图对十年前国内黑色产能过剩进行复盘，同时根据黑色板块交易逻辑演绎划分出不同阶段。
五阶段分别对应：（1）13.01~14.02，钢铁跑输大盘；（2）14.03~14.06，跑平大盘；（3）14.07~15.01，钢铁快速反弹；（4）15.02~15.08，行情较为波折，整体跑平；（5）15.09~15.12，再度跑输大盘。
复盘后我们发现：
（1）上游矿企确认开启新一轮资本开支一年半后，资源股定价逻辑会发生变化；
（2）在黑色整体产能过剩中，需求端和供给端两因子交替定价；
（3）权益市场上并不抗拒“衰退式盈利”，这意味着钢材涨价并非钢铁板块跑赢的必须因素，市场可以在14年交易“衰退式盈利”一段时间，但最后视角还是落实到现实黑色需求端是否有改善；
（4）产业链库存数据对板块超额收益有阶段性的指引作用，14年上半年黑色下游库存低于过去3年均值时，引发市场对补库行情的期待，但之后要是下游需求并未兑现，那么“低库存”这一利好将失效；
（5）在市场交易盈利反转向上的时候，前期跌的多的、供需环境较差的普钢环节大幅反弹，而交易需求疲弱盈利向下时，供需环境较好、具有较深护城河的环节将较有韧性。
综合考虑上游碳酸锂跌价释放成本红利、下游动力电池需求旺盛和控产能政策陆续出台，我们认为当前锂电产业链环境和14年黑色链“衰退式盈利”时期有较多相似之处，下半年锂电有望出现一波超额收益的机会，以盈利出清更为完全的正极环节更优。
风险提示：全球经济后续大幅波动的风险；历史数据统计结果只显示过去的市场态势但历史不一定会重演的风险；第三方数据提供不准确风险。