2024金融债中期投资策略：金融主体布局，行业/条款博弈

（以下内容从华安证券《2024金融债中期投资策略：金融主体布局，行业/条款博弈》研报附件原文摘录）
报告摘要：
金融债：还有哪些有效策略？
金融债还有哪些有效策略？与城投债不同，金融债没有母子套利、事件博弈、担保策略等，但除久期/下沉策略外，还存在①行业策略：行业下沉、②主体策略：管理风格分类、③条款策略。
行业下沉策略：从流动性与信用定价的角度出发，可从国有大行→券商→保险/中小银行→租赁→amc的定价逻辑进行择券，目前收益率高于3%的金融债板块集中于城商行二永、农商行二级、保险资本补充债。
管理风格分类策略：可关注如市场化程度较高、管理风格统一的省份，广东、浙江、重庆。
条款策略：按属性划分，银行、保险、全国性amc、金租更偏向金融，一般含有减记条款，而券商、地方amc、担保、商租偏产业，条款略松。从条款层面，可关注券商、保险次级债配置价值，另外可依据银行次级债（利息来自于可分配项目）与保险次级债的付息条款进行挖掘。
信用视角下的负债成本率择券
信用角度来看，价方面，城商行负债成本与债券估值正相关，农商行关联程度不明显，可通过存款付息率来更高频判断银行揽储动机/成本端变化；量方面，同业负债占比波动可能是风险暴露的先行指标。
2023年，中小银行报表有何变动？不良率被动下降、资本充足率被动提升。一方面，“大行放贷、小行买债”逻辑下贷款/新增不良资产减少，不良率被动下降；另一方面，配债资本占用低于放贷，银行资本充足率被动提升。如何衡量银行参与化债的力度？资产增速降低×贷款占比提高类银行参与城投化债或较多，择券方面重点关注资产增速降低+贷款占比降低类银行。