(以下内容从国金证券《大类资产周报第27期:人民币资产,又添积极“信号”?》研报附件原文摘录)
4 月中旬以来,国内权益资产上涨、商品价格反弹;近期, 北上资金与人民币汇率,也出现了一定积极信号。 汇率变化背后, 基本面的变化、对资本市场的意义?本文分析,可供参考。
热点思考: 人民币资产,又添积极“信号”?
一问: 人民币资产,又添积极“信号”?北上资金企稳回流,人民币汇率出现升值信号
4 月中旬以来,国内市场权益资产上涨、商品价格反弹, 市场表现较为积极。 1)权益市场,恒生指数在 4 月 16 日以来大涨 20.3%,上证指数也反弹了 4.9%。 2)商品市场, 4 月以来南华综合指数大幅反弹 7.5%,其中有色金属、黑色系、贵金属、能化品、农产品分别上涨 14.2%、 12.5%、 10.6%、 3.3%和 1.0%。北上资金与人民币汇率,也出现了一定积极信号。 4 月 24 日以来,北上资金整体回暖,外资合计净流入 433 亿元;人民币汇率也脱离了前期弱势承压的 7.25 关口,离岸人民币、在岸人民币分别升值 0.5%、 0.3%至 7.23 和 7.22。 交易层面,远期汇率的走强、风险逆转因子的走低、离在岸价差的收窄,也释放了人民币延续升值的信号。
二问: 汇率走强的外部变化?美元的强势或难维系,关税征收实质性冲击有限
劳动力市场的缓和、“二次通胀”风险的降低,或难支撑美元走强;美债的供求缓和,也弱化美元反弹风险。 基本面,随着薪资增速放缓,核心服务通胀有望继续降温;而住房通胀或继续下行,年底前或难反弹。 交易面, 美债供给压力已现缓和、需求端未现恶化,冲高风险相对有限。历史回溯来看,正式降息落地前 1 个季度,美元或步入弱势区间。而关税加征,落地规模不大、节奏较慢,实际冲击或相对有限。近期拜登提高关税,主要是竞选手段之一, 象征意义更大。一方面, 2023 年美国自中国进口 4272 亿美元, 180 亿美元占比仅 4.2%,本轮征收关税商品的整体规模占比较小。另一方面,从前 4 轮关税征收来看,中美双边贸易所表现出来的“脱钩”,实际上只是发生了转移。
三问: 汇率走强的市场意义? 汇率升值叠加内生动能改善,人民币资产的吸引力或将提升
4 月经济数据超预期,国内“复苏”的号角或已响起; 内外补库共振、叠加政策加速落地,基本面或将延续改善。一方面,当下国内库存处于绝对低位,叠加实际利率下行,经济企稳向上信号已愈加明确;而美国补库支撑下,我国出口强势也还将延续。另一方面, 专项债发行节奏加速、地产等政策加快落地等,对于经济的支持效果或将进一步显现。人民币汇率走强, 有利于国内市场资金风险偏好的提高。历史回溯来看,北上资金的流向往往会受到人民币汇率升贬值预期的影响。去年 8 月以来, 贬值压力下, 北上资金累计外流 988 亿元,对 A 股市场造成了明显的拖累。随着汇率的转向,北上资金有望企稳回流;其中去年 8 月以来北上资金减持幅度较大、且相对青睐的金融地产等行业值得关注。
周度回顾:商品市场普遍上涨,原油价格小幅反弹(2024/05/13-2024/05/17)
股票市场: 发达市场股指走势分化,新兴市场股指多数上涨。发达市场股指,恒生指数上涨 3.1%,纳斯达克指数上涨2.1%,标普 500 上涨 1.5%;新兴市场股指,伊斯坦布尔证交所全国 30 指数上涨 4.56%,上证指数下跌 0.16%。
债券市场: 发达国家 10 年期国债收益率走势分化。美国 10 年期国债收益率下行 8bp 至 4.42%,德国 10 年期国债收益率上行 2bp 至 2.5%,法国 10 年期国债收益率下行 0.9bp 至 3.01%,英国 10 年期国债收益率下行 10.07bp 至 4.17%。
外汇市场: 美元指数下行, 美元兑人民币贬值。美元指数下行 0.79%至 104.49, 欧元兑美元升值 0.91%,英镑兑美元升值 1.4%; 美元兑人民币贬值 0.05%,欧元兑人民币升值 0.92%,日元兑人民币贬值 0.09%,英镑兑人民币升值 1.5%。
商品市场: 原油全线上涨,贵金属全线上涨。 WTI 原油价格上涨 2.3%至 80.06 美元/桶,布伦特原油价格上涨 1.44%至83.98 美元/桶; COMEX 黄金价格上涨 3.26%至 2415.8 美元/盎司, COMEX 银价格上涨 4.2%至 31.61 美元/盎司。
风险提示
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