晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20240517： 4 月经济：地产“变调”的线索
4 月经济数据描绘了一幅怎样的经济图景？生产强、出口稳、消费软，但核心矛盾还在地产。从量上来看， 4 月工业增加值同比增速为历史同期最快（剔除较为特殊的 2020 年），出口也随着全球制造业修复进入回暖通道；从价上来看，消费、工业品涨价偏弱，同时出口也在“以价换量”。而房地产新开工面积同比继续下降，同时统计局 70 城二手房价同比全数下跌已持续第四个月。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收深度报告 20240516：不同期限国债会有多少供给量？ —债券脉搏系列二
2024 年分品种国债供给规模怎样？（ 1）储蓄国债：从发行节奏来看，我们预计 2024 年 3Y 和 5Y 储蓄国债仍然遵守之前的发行规律， 3-11 月每月发行一只。从发行规模来看， 3Y 储蓄国债和 5Y 储蓄国债的月度供给规模在 2022 年和 2023 年完全一致，但从今年 3 月和 4 月已发行的储蓄国债规模来看，略有不同。因此我们在预测 2024 年的储蓄国债月度发行规模时，参照 2021 年的情况， 6、 9、 11 月的发行量与 3 月相同，其余月份的发行量与 4 月相同，分别为 300 亿元和 450 亿元。（ 2）贴现国债：考虑到贴现国债自 2022 年年中才首次发行，以 2023 年国债发行数据为依据，剔除 1-3 月已发行规模的影响，通过计算各期限国债每月发行额占比，进而对各期限附息国债在 4-12 月的供给规模进行预测，发行高峰出现在 10 月和 11 月。（ 3）超长期限附息国债：从发行规模来看，超长期附息国债的月度发行量具有极强的规律性： 30 年期国债每月发行量一只，50 年期国债每季度末发行量一只。此外， 50Y 国债发行规模还具有一个特点：当月发行规模大多与 30Y 国债发行规模保持一致。过去三年共计发行 12 只 50Y 国债，其中有 11 只 50Y 国债规模与当月 30Y 国债规模保持一致。虽然从今年的情况来看，一季度末的 3 月 50Y 国债发行规模为230 亿元，而同月 30Y 国债发行规模为 280 亿元，存在不一致。但从往年的基准情形观察，我们仍然假设 50Y 国债规模与当月 30Y 国债规模一致，全年 30Y 和 50Y 国债的发行量分别为 13360 亿元和 1070 亿元。（ 4）关键期限附息国债：以 2022 年和 2023 年国债发行数据为依据，观察到关键期限附息国债发行量具有两个特点：前低后高、二季度下滑。一方面，年初供给不及后续月份，总体呈现缓慢增加趋势；另一方面，年中 5月国债发行会出现大幅下滑，随后平稳回升。但财政部对今年国债“拟靠前安排发行”的表述，与过往关键期限国债的发行规模特点存在出入，因此，我们根据 2022 年和 2023 年的关键期限国债规模发行占比，将靠后月份的发行占比适当置换到靠前月份。综合各类国债的情况，我们预计发行高峰将出现在 8-10 月（其中 8 月受 4000 亿元特别国债到期续发影响）。