策略“星”速递：地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股

（以下内容从开源证券《策略“星”速递：地产存量风险修复，重视【ROE均值-标准差】选股》研报附件原文摘录）
如何理解517地产新政——地产链主逻辑在于存量风险修复
1、如何看517新政的意义？——稳固预期缓释风险，但对于经济总量的增量效果或有限。一方面，地产新政对于稳固房价预期、缓释房企信用风险有积极作用，也有利于“旧动能”不过快衰减；但另一方面，在居民加杠杆意愿以及能力偏弱的背景下，首付比例调降、下调房贷利率对于地产销售的提振作用仍待检验。
2、市场在交易什么？从大类资产表现来看：（1）近期不同等级的地产美元债走势出现显著分化；（2）本轮地产与建材股价的反弹，也伴随着中资地产美元债收益率的快速下行；（3）本周五地产新政发布后，十年期中债利率以及美元兑人民币汇率并未出现明显的下行。综合近期的股、债、汇、商等大类资产表现来看，我们认为，信用风险修复是主导近期资本市场的核心逻辑，而总量层面的经济预期尚未出现一致性的回暖，这其中权益资产对于地产新政的解读显然更为乐观。
3、总量意义上的拐点要看什么？（1）现阶段商品房销售额增速仍然是决定M1走势的核心变量；（2）商品房销售增速领先PPI约半年左右；（3）商品房销售增速同样决定了名义经济增长预期以及A股上市公司整体盈利的变化。
4、股票市场影响？地产链主逻辑在于存量风险修复，夯实长牛基础，但不是总量大增下的全面性牛市，心态不需过度急躁。经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，关注【ROR均值-标准差】作为选股的重要指标。
社零也低于预期，但短期扰动不改A股长牛，新政有望改善竣工、强化消费
社零数据明显低于市场预期。我们认为无须为此过分担心，阶段性压力难掩结构性亮点，新旧动能转换已初见成效，且房地产政策着力点已经全面转向需求侧发力，后端竣工改善有望强化居民消费增长潜力。基本面短期扰动不改A股长牛逻辑，在新旧动能切换期需要更重视【ROE均值-标准差】在选股的作用。
地产链主逻辑在于存量风险修复，“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选
顺着前面逻辑推演，在地产销售没有出现实质性拐点前，地产链的主逻辑在于存量资产风险修复（而非资产规模增量）；另一方面，策略选择的先后顺序应当是“存量修复>增量逻辑，后端竣工>前端开工”。接下来资产价格演绎的两条路径：其一，房价回升推升宏观预期，市场有望复刻2023跨年阶段表现（指数上攻、核心资产接力上涨）；其二，地产稳而不强，权益资产继续震荡。我们认为，当下强指数牛市概率不高，A股以结构性机会为主，经济动能切换、政策和现实不断相互错位交织下，重视【ROR均值-标准差】作为选股核心指标的重要作用。现阶段“以盾为主，以矛为辅”策略仍是首选：内需方向为矛——（1）低估低配且【ROR均值-标准差】靠前的核心资产：食饮、医药；（2）全年主题：低空经济、设备更新。宏观脱敏为盾——（3）制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、家电；（4）独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶；（5）中期维度，央国企红利资产仍是底仓配置的最优选择。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。