食品饮料行业专题报告：短期波动不改C端升级扩容趋势，需求修复、格局优化提振龙头成长

（以下内容从华福证券《食品饮料行业专题报告：短期波动不改C端升级扩容趋势，需求修复、格局优化提振龙头成长》研报附件原文摘录）
投资要点：
23年火锅底料出现渠道复苏分化，其中C端市场Q1后持续转弱，叠加竞争加剧等影响，龙头品牌23H2一度出现同比下滑，进一步放大了食材悲观预期。尽管头部品牌积极推新，以期破局恢复，但在消费降级大环境下，市场对消费者对升级新品的接受度仍存在疑虑。进一步讲，市场对未来C端市场升级扩容的趋势是否改变，以及如何展望头部品牌未来在C端的成长性等问题均颇为关注。对此，本文围绕火锅底料赛道发展历程、C端渠道复苏近况、消费趋势、格局变化以及竞争抓手等，深度剖析C端市场结构升级空间与逻辑，最后立足需求修复、格局优化两大核心假设，进一步测算了龙头品牌未来C端增长弹性。
火锅底料市场短期复苏分化，未来长坡厚雪
火锅底料市场近十年在BC端双击下发展迅猛。其中，B端充分受益于火锅市场扩容、高连锁化以及其他餐饮场景延伸，而C端经过火锅餐饮充分的市场教育，近年不仅在“单身经济”、“宅经济”等催化下实现较好的量增，而且在各品牌创新驱动下，整体呈现出结构升级趋势。尽管23年以来，火锅底料市场出现渠道复苏分化，其中B端充分受益于需求场景放开，未来随火锅连锁化、火锅消费场景延伸而持续扩容；而C端火锅底料短期出现周期波动，但品类创新驱动市场扩容，需求长逻辑不改。
C端格局持续优化，品牌力、渠道力、产品力系竞争抓手
对比整体集中度不高的复调赛道，火锅底料市场格局更清晰；而且头部品牌近年深化全国布局、强化竞争抓手，不断扩大市占率领先优势，进而促进竞争格局持续优化。具体来看，火锅底料C端集中度更高，尤其中高端市场，其中颐海国际作为市场龙头，市占率遥遥领先；C端分区域看，除了西南、东北市场由地产品牌主导，颐海在全国多地充当市场领导地位，尤其华东、华南市场，品牌、渠道力强劲。此外，品牌力、渠道力、产品创新力共同组合形成C端竞争抓手；头部品牌有望在格局优化中获得超额增长。
C端结构升级仍有空间，头部品牌不失成长弹性
尽管受B端复苏分流、社会高库存等影响，23年C端短期需求持续转弱，但结合线下数据统计以及Q1调味品整体实现开门红等情况，预计C端底料Q1需求边际改善，且全年有望逐级提速；其中线下主流价格带同比向上，头部品牌加速提升市占率。从中长期看，在复调大盘以12%的增速引领、社会人口趋势以及竞争格局加速优化下，C端仍具备升级扩容的空间。基于上述预期，我们围绕需求回暖力度、格局优化速度进一步测算头部品牌未来C端的成长弹性，其中颐海国际品牌未来增速区间为11%-16%（此处测算不包含海外市场），好人家品牌增速区间为13%-21%。
风险提示
国内需求复苏不及预期风险，消费者对升级新品接受度不及预期风险，竞争格局恶化风险，食品质量安全