晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20240511：社融转负急需宽松减“负”
周六公布金融数据从量和时点上都令人“出乎意料”。量的意外在于 4 月金融数据出现了不少负值，其中尤其值得注意的是新增社融与 M1 同比的“双负”。时点上的“意外”在于社融数据少见地在货政报告后出炉，报告表述上的“不寻常”或与今天的数据也有着千丝万缕的联系。我们认为“意外”的数据或多或少会对市场产生触动，恰逢政治局会议“拔高”货币政策的背景下，央行可能很快宽松减“负”，以降准降息为首的货币政策有望加速。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评 20240511： 4 月通胀：推动 PPI 回升是要务
4 月通胀数据“喜忧参半”。 4 月 CPI 环比转涨 0.1%，同比涨幅走阔至0.3%； 4 月 PPI 环比延续下滑 0.2%，同比下滑 2.5%。好消息是居民端消费涨价逐渐稳固，核心 CPI 同比走阔至 0.6%；但工业品涨价“动力不足”，PPI 环比自去年 11 月以来的持续下降趋势仍未扭转。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
宏观点评 20240508：政治局的“约定”：先降准还是先降息？
4 月政治局会议在总量政策方面下达了强有力的“约定”。会议罕见地在货币政策中提及“利率”及“存款准备金”，上一次还是在 2020 年 4 月面临疫情冲击时期，政治局会议的强调无疑拔高了后续宽货币的重要性，意味着降息降准可能需要尽快“履约”。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。
固收金工
固收深度报告 20240513：城投挖系列（九）之掘金中原：走进河北极致行情下城投收益挖掘新思路： 35 号文及 47 号文的发布助力此前偿债压力较大的区域在短期内得以缓释其流动性风险，但同时亦将引起全国范围内的金融资源再分配，即金融机构资金或更多流向仍具备新增融资可能性的 12 个重点省份以外且隐债比例相对不高的区域，此类区域内未列入“借新还旧”名单的城投主体未来或有望进一步打开收益空间。 河北省城投债概况：利差走势显示河北省中低评级城投债估值弹性较大，在市场出现舆情事件时波动显著大于高评级债券，因此我们认为在市场恐慌情绪蔓延、债券价格出现非理性下跌或债券受非基本面因素影响而价格短期下跌的情形下，投资者可针对河北省中低评级城投债低位埋伏并进行波段操作，或可捕捉等级利差变动带来的价差收益机会，同时搭配底仓配置取得票息收益增厚组合回报。 河北省城投主体重点推荐：第一梯队推荐重点关注：任丘建投、衡水建投、滦县城投；第二梯队推荐适度关注：国控运营、众联国控、邯郸交建、滹沱投资、廊坊控股、邯郸交投。
固收周报 20240513：转债仍建议布局“再通胀”主线
具体来说，我们认为后市市场主线或有二：再通胀和出口出海，同时各类题材持续轮动，这其中同低价高波策略较契合的为再通胀主线，出口出海主线建议利用权益仓位来做布局，以互为补充。
固收周报 20240512：从货政报告专栏和金融数据理解债市新变化
2024 年一季度货币政策执行报告、超长期特别国债发行进度、 4 月物价数据和金融数据接连公布，如何解读相关数据并看待其后续走势及对债市的影响？ 综合来看，我们认为物价数据对于债市的影响中性，而货币政策执行报告中的专栏 1 和专栏 4 可结合金融数据和超长期特别国债发行动员部署会议进行解读，对于债市的影响并非完全负面。首先，我们对CPI 和 PPI 的数据进行解读。从影响因素来看， 2024 年 4 月 CPI 环比和同比均较 3 月上行，主要都受非食品价格上升拉动。整体来看， CPI 环比同比均上升，显示消费企稳回升，但是主要为受季节性因素和假期出行带动，同时受到外输的金价油价上涨推动，一般性的消费需求仍有待复苏。PPI 环比降幅扩大同时受生产资料和生活资料两方面的影响。 PPI 同比降幅虽然有所收窄，但主要是去年基数下降影响。总体来看， 4 月 PPI 环比同比均下降，一方面受部分行业产能过剩影响，另一方面，也受下游需求消费偏弱影响。目前来看，通胀仍偏温和，内需动力修复仍需时间，基本面仍为债市提供进一步支撑，但近期债市供给扰动及央行对防资金“空转”及长债收益率的关注令债市处于震荡调整阶段。针对这些方面的内容，周末同样有多个新增信息。首先， 4 月的金融数据可与货政执行报告中的专栏 1《信贷增长与经济高质量发展的关系》结合来看。对于信贷情况，货政执行报告中的专栏 1 表明信贷存量规模已经较大，需要改变“规模情结”，同时需要重视直接融资的作用，但从绝对值来看，企业债券融资和非金融企业境内股票融资还相对较小，由间接向直接的转变需要时间，在这一转变过程中，对债市环境仍有利。其次，在货政报告专栏 4《如何看待当前长期国债收益率》中，提及了市场缺乏安全资产。