业绩符合预期，N-TOPCon产能释放巩固量增利稳

（以下内容从中航证券《业绩符合预期，N-TOPCon产能释放巩固量增利稳》研报附件原文摘录）
协鑫集成(002506)
业绩符合预期,盈利能力向上修复
2023年公司营收159.7亿元、同比+91.1%,归母净利润1.6亿元、同比+142.2%,毛利率9.1%、同比+2.5pcts,净利率1.0%、同比+0.3pcts。2023Q4单季度营收65.6亿元、同比+82.8%,归母净利润0.15亿元、同比-90.5%,业绩低于预期主要原因是Q4资产减值损失计提1.9亿元;毛利率9.7%、同比+2.8pcts,净利率0.2%。
进入2024年后,公司盈利情况环比好转,Q1营收29.5亿元、同比+90.0%,归母净利润0.2亿元、环比+60.0%,毛利率为10.1%、环比+0.4pcts,净利率0.8pcts、环比+0.6pcts。受下游需求拉动,公司在手订单饱满,截至2024Q1底,公司合同负债达到11.0亿元、较2023年底(7.3亿元)增长明显。
全球光伏需求持续向上,N-TOPCon市占率持续提升
光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据,2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%,其中中国市场贡献主要增量,2023年中国新增光伏装机达到216.3GW、同比+147.5%;进入2024年以来,受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖,根据EIA预测,2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看,根据CPIA预测,乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。
中国光伏产业洗牌加速,P型向N型技术的升级迭代成为不可逆转潮流。根据InfoLink数据,截至2023年底,已经明确宣布关闭或停产的Perc产能约50GW。P型产能的停产将驱动TOPCon市占率迅速提升。根据华夏能源网数据,预计2024年TOPCon电池市占率有望从2023年的30%迅速上升至70%。
出货高增助力公司重回组件TOP10,积极布局储能打造第二增长曲线
根据公司公告,2023年公司光伏组件出货达到16.4GW、同比+147.4%。同时公司在全球组件出货排名上顺利回到前十宝座。
公司全面拥抱N型路线。截至2023年底,公司已形成合肥17.5GW+阜宁12GW(合计约30GW)TOPCon组件产能,同时芜湖10GW TOPCon电池产能也于2023年底全面达产,进一步提升组件+电池一体化程度,强化光伏行业的优势地位。
储能方面,公司重新调整储能业务战略,确定了产品研发和市场开发齐头并举,国内、海外市场双线推进的经营策略。2023年全年储能储备业务达到1GWh,同时在昆山布局2.5GWh储能集装箱组装线,预计于2024年上半年达产,进一步把握储能发展机遇。
投资建议与盈利预测
光伏装机持续高增,行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势,在手订单丰厚。坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险,利润有望持续增厚。综上,我们认为公司有望呈现量增利稳趋势,调整公司2024~2026年归母净利润预测值至2.9/4.4/5.7亿元,对应PE值分别为49/32/25倍,维持“买入”评级。
风险提示
经济不景气,需求不及预期;原材料价格波动;国内政策变化;公司产能投放不及预期。