啤酒板块2023A&24Q1业绩总结：看好成本下降和销量同比改善

（以下内容从中国银河《啤酒板块2023A&24Q1业绩总结：看好成本下降和销量同比改善》研报附件原文摘录）
核心观点：
业绩稳健增长，高端化逻辑不改：时间序列上来看，2020年-2024Q1啤酒行业上市公司整体收入、利润均实现增长，其中利润增速显著高于收入增速，反映了行业高端化进程的持续。2023年吨价提升拉动收入稳健增长，成本高位导致利润端增速放缓。24Q1伴随成本下行利润端弹性增加，而收入端高基数影响预计在旺季到来时将有所减弱。
收入端：吨价稳步提升，旺季销量有望修复。量价拆分来看，1）量：2023年受前期预期偏高而旺季需求疲软影响，销量增速呈现前高后低特点，24Q1受去年同期高基数影响销量增速较低，但市场动销反映需求并未减弱，预计旺季销量增速有望改善。2）价：2023年稳健增长，24Q1略放缓，长期看高端化进程下，吨价提升拉动收入增长的发展逻辑维持不变。
利润端：原料成本回落，盈利能力整体稳健。受益于澳麦价格回落，2024年上市公司成本端有所改善，利润弹性增加。24Q1吨成本改善对毛利率的拉动作用已经显现，其中青岛啤酒、重庆啤酒吨成本分别同比-1.0/-3.3pct，拉动毛利率同比分别+2.8/+2.1pct。全年看五家上市公司成本改善幅度及节奏略有分化，预计华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒受益相对显著，燕京啤酒、珠江啤酒受澳麦价格回落影响相对较小。
股息率呈上升趋势。2023年华润/青岛/重庆/燕京/珠江分红比例分别为59%/64%/101%/44%/44%。股息率分别为2.0%/2.4%/4.0%/1.0%/1.9%，较2022年均有提升。
投资建议：展望2024年，市场需求未见减弱前提下，伴随高基数影响逐渐减弱，预计旺季啤酒销量有望增长。一方面，2024年上市公司成本端边际改善确定性高，预期带来较大的利润弹性，建议关注澳麦价格下降背景下，成本端受益较显著的公司。另一方面，各公司高端化进程及新品开发节奏亦是行业竞争中取胜的关键。推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。
风险提示：行业竞争加剧的风险；消费需求不及预期的风险。