银行：4月新增社融转负怎么看？

（以下内容从华福证券《银行：4月新增社融转负怎么看？》研报附件原文摘录）
投资要点：
政府债和表外融资拖累，社融单月增量转负
4月新增社融读数少见转负，当月新增-1987亿元，同比少增1.42万亿元，低于wind一致预期。4月末存量社融同比增速8.3%，环比3月末下降0.4pct。
政府债和表外票据是4月社融同比少增的主要拖累项。今年政府债发行节奏较缓，4月政府债券净融资-984亿元，同比少增5532亿元。表外未贴现银承新增-4486亿元，同比多减3141亿元。
信贷均衡投放，结构有待优化
4月信贷实现均衡投放，当月新增社融口径人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元，人民币贷款同比增速9.6%，与上月保持一致。
4月信贷新增结构欠佳，增量仍然集中在企业端，票据融资大幅同比多增是主要拉动项。4月企业贷款新增8600亿元，同比多增1761亿元，其中票据融资新增8381亿元，同比多增7101亿元。考虑到表内票据融资和表外未贴现银承通过票据贴现相互转换，票据融资大幅增长或是表外融资同比少增的重要原因。
居民部门信贷需求依旧疲弱，4月份居民户贷款减少5166亿元，同比多减2755亿元。随着新一轮政策逐渐落地，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等，预计对居民消费需求有一定的提振作用。
M1增速转负，M2增速下滑
4月M1、M2同比增速均处于历史较低水平，其原因一方面与信贷扩张步伐放缓，导致派生能力减弱相关，另一方面也有数据水分被“挤出”的因素。当月M1同比增速转负至-1.4%，4月监管要求银行整改通过手工补息的方式高息揽储，这或导致企业部分高息活期存款转而归还贷款或购买理财。M2同比增速也较上月回落1.1pct至7.2%，4月政府债发行缓慢，存款派生也受到一定影响。
社融结构有望改善，流动性偏紧利好贷款定价
总的来看，4月社融增量较低的原因一是投资需求偏弱，随着经济结构调整、转型升级，信贷需求也出现“换挡”；二是政府债发行节奏偏缓；三是货币总量控制带来供给端的边际收紧。央行也关注到了信贷增速和货币总量增长问题，在24Q1货政报告专栏中给予了回应，强调“正确认识信贷与经济增长关系的变化”，提出由规模思维转向对结构的重视；强调“当前货币存量已经不少了。庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少”。
往后看，今年积极财政政策力度较大，特别国债发行在即，其他政府债券发行节奏也有望加快，有望带动配套融资需求。同时，外需持续复苏，4月出口增速超预期，也有望带动企业投资需求的恢复。随着信贷有效需求的恢复，我们预计社融结构有望改善，但是随着经济结构调整，预计增量仍将处于相对低位。
相对偏紧的流动性有助于贷款定价的稳定，而负债端监管和银行共同推动存款降息、稳定银行负债成本，银行息差压力有望缓释。建议关注招商银行、成都银行、常熟银行、杭州银行。
风险提示
政策推进可能低于预期，信用风险暴露