2024年4月金融数据解读：社融短暂波动 政策预期升温

（以下内容从中国银河《2024年4月金融数据解读：社融短暂波动 政策预期升温》研报附件原文摘录）
核心观点：
4月社会融资-1987亿元，对实体发放人民币贷款3306亿元,低于市场预期。社融增速8.3%。M1同比-1.4%，M2同比7.2%。本月企业新增贷款8600亿元，但企业存款减少1.87万亿元。同时居民存款减少1.85万亿，非银存款减少3300亿元，而政府存款只增加了981亿元。市场可能会产生钱都去哪里了的困惑。
4月金融数据的含义：
1.社融负增长，主要受未贴现银行承兑汇票和政府债券融资拖累。政府债券融资为-984亿元，主要由于地方专项债发行节奏偏慢，叠加国债本月到期量较大（近两年高峰）。未贴现银行承兑汇票-4486亿元，4月票据利率明显下行，显示表内票据冲量，部分表外需求可能转回表内。表内外的票据融资加总规模与2020年、2022年同期相当，显著高于其他年份，一定程度上说明本月内生融资需求较弱。
2.贷款余额增速持平，居民表现稍弱，企业贷款表现稳健。居民短贷和长贷均为负增长，与4月汽车和房地产销售高频数据相印证。但居民3月贷款表现较好，可能提前透支了部分需求，对居民贷款数据需保持观察。企业贷款保持稳健，同比多增1761亿元。企业中长期贷款略低于过去5年均值，一季度财政支出偏强且在支出结构上仍然偏向基建，政府项目投资带动企业中长期贷款的稳健表现。
3.M1、M2增速滑落。M1增速跌入负值，主要受单位活期存款减少2.6万亿拖累，但BCI企业销售、利润、招工前瞻指数均在4月上行，显示企业预期转暖，后续有望逐步改善。M2增速快速滑落，可能由于信贷增速下滑派生货币减弱，以及财政净支出偏慢。
4.钱都去哪里了？本月企业新增贷款8600亿元，但企业存款却减少1.87万亿元，其中活期存款减少2.6万亿，定期存款增加7400亿元。一方面由于居民存款向企业回流不畅，资金在居民沉淀。另一方面企业预期偏弱，资金活化程度降低，活期存款向定期沉淀。同时存款利率下行的背景下，居民和企业存款向理财产品转移可能也是重要原因。居民贷款和存款同时负增长，部分存款可能用于归还贷款。
我们的判断和政策展望：
1.对信贷增速不宜过度期待，但对于社融趋势也不必太悲观。央行连续三个季度的货币政策执行报告的专栏，都包含信贷供需新格局的内容，强调淡化新增，盘活存量，防止资金空转。央行已做出“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”的判断，全年贷款增速不宜过度期待，但加强信贷方向引导的背景下，结构性的货币政策工具将持续推出。但直接融资比例将逐步提升，4月政治局会议明确提出了要尽早发行特别国债，同时加快专项债发行进度。对于二、三季度政府债供给提升的预期可以更乐观，将对社融构成重要支撑，社融增速将逐步上行。
2.降准降息可能临近。4月政治局会议之后我们调整了降准和降息的时间预期，降准可能很快到来，降息可能在2季度。一季度货币政策执行报告，将通胀回升列入货币政策目标的主要考量，进一步推升政策预期。央行将在利率下行、通胀回升、汇率稳定，三者之间寻求平衡，以实现政策的一致性。