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24Q1业绩超预期,行业底部凸显盈利韧性

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(以下内容从西南证券《24Q1业绩超预期,行业底部凸显盈利韧性》研报附件原文摘录)
福莱特(601865)
投资要点
事件:公司2023年实现营业收入215.24亿元,同比增长39.21%;实现归母净利润27.60亿元,同比增长30.00%。2024Q1实现营业收入57.26亿元,同比增长6.73%;实现归母净利润7.60亿元,同比增长48.57%。
光伏玻璃销量大增,行业底部盈利凸显韧性。2023年光伏组件价格大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长。受益于公司新增产能释放和光伏行业需求旺盛,公司光伏玻璃营收、销量再创新高。2023年公司光伏玻璃销量12.20亿平(折合2.0mm口径),同比增长49.52%。光伏玻璃实现营业收入196.77亿元,同比增长43.82%。2023年光伏玻璃销售均价16.13元/平,同比下降3.81%。公司成本控制良好,单位成本保持下降。光伏玻璃综合毛利率22.45%,同比下降0.87pp。2024Q1公司光伏玻璃销售量同比增加,同时主要原材料价格同比下降,综合毛利率21.47%,同比提升3.00pp。公司期间费用控制良好,2023年、2024Q1期间费用率分别为6.98%、6.19%,较上年同期分别下降0.52pp、1.04pp。受益于公司产能投放及销量增长,较好的成本及费用控制能力,在行业盈利底部仍保持业绩高速增长。
预计2024Q2光伏玻璃供需紧平衡,光伏玻璃盈利有望持续改善。由于:1)2023年光伏玻璃新点火窑炉规模低于预期,全年在产产能新增产能2.47万吨,同比增长32.92%,低于光伏行业需求增速;2)2023年双玻渗透率由2022年的40.4%大幅提升至67.0%,推动光伏玻璃行业需求进一步增长;3)2024年以来共3,220吨光伏玻璃产能冷修。虽然2024年以来行业新点火光伏玻璃窑炉规模1.08万吨,考虑到新点火项目一个季度左右爬坡期,今年新点火项目对2024Q2供给影响有限。今年4月光伏玻璃价格有所上调,考虑近期原材料纯碱价格大幅下降,以及非供暖季天然气价格下调,预计2024Q2光伏玻璃盈利有望环比改善。
产能持续扩张巩固规模优势,海外产能将贡献超额盈利。截至2023年底,公司光伏玻璃总产能2.06万吨。公司在建安福四期及南通项目,总产能0.96万吨,预计将于今年点火运行。公司安福四期第一座窑炉已于2024年3月31日点火投产。预计2024年底,公司产能可达3.02万吨,进一步巩固产能规模优势。公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉,以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。海外光伏玻璃盈利较国内更高,2023年公司光伏玻璃境外销售毛利率27.37%,较国内高6.10pp。越南子公司2023年净利率高达22.07%。公司海外产能预计于2026年投产,将贡献超额盈利。
盈利预测与投资建议。得益于公司光伏玻璃销量增长,以及良好的成本、费用控制水平,公司业绩超预期。2024Q2光伏玻璃供需仍维持紧平衡,盈利有望环比继续改善。中长期看海外产能有望提升公司盈利水平。预计2024~2026年公司归母净利润分别为38.05、51.75、62.26亿元,对应PE分别为16.46、12.10、10.06倍。参考可比公司,给予公司2024年20倍PE,目标价32.40元,维持“买入”评级。
风险提示:双玻组件渗透率不及预期风险;原材料、能源成本超预期上涨风险。





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