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2024年一季报点评:营收保持正增长,息差降幅小于同业

来源:东兴证券 作者:林瑾璐,田馨宇 2024-05-08 17:20:00
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(以下内容从东兴证券《2024年一季报点评:营收保持正增长,息差降幅小于同业》研报附件原文摘录)
邮储银行(601658)
事件:邮储银行发布2024年一季报:公司实现营收894.3亿,同比+1.4%;归母净利润259.3亿,同比-1.3%。1Q24年化ROE为12.36%,同比下降2.01pct。一季度末,公司不良率0.84%,拨备覆盖率326.9%。点评如下:
营收、净利润增速优于同业,规模贡献力度平稳、息差拖累减轻。1Q24邮储银行营收、净利润同比分别+1.4%、-1.3%,表现好于国有行平均(-2.2%、-2.03%);增速较23Y下降0.8pct、2.6pct。从盈利归因来看,主要驱动因素为规模(+10.2pct)、拨备(+3.7pct),主要拖累项为息差(-7.1pct)、非息(-1.7pct)、以及成本(-7.7pct)。从相较23Y的边际变化来看,规模贡献力度基本持平;息差负向拖累环比有所减轻;非息负向拖累有所扩大,主要是受代理保险业务收入下降的影响;拨备反哺贡献有所下降。
存贷款规模保持较快增长,结构持续优化。一季度末,贷款较年初增4.6%,同比增11.8%。其中,对公贷款较年初增8.3%,个贷较年初增3.8%,票据较年初减少。新增对公、个贷、票据占比分别为71.8%、45.8%、-17.6%,一般贷款保持较快投放。结构上看,信贷占比为52.2%,较23年末提升0.37pct,有助于缓释资产端收益率下行的幅度。负债端,存款较年初增4.8%,同比增10.5%,保持较快增长。
息差降幅小于同业,预计存款成本改善节奏更快。1Q24净息差为1.92%,同比、较23Y分别-17BP、-9BP,降幅小于国有行平均(-22BP、-11BP)。测算期初期末口径下,1Q24净息差为1.79%,环比4Q23下降2BP。其中,生息资产收益率环比下降8BP至3.18%,计息负债付息率环比下降6BP至1.49%,负债成本改善部分对冲了资产端下行压力。预计随着存款到期重定价,前期挂牌利率下调的红利将进一步释放;且在降低实体综合融资成本的政策导向下,存款挂牌利率可能进一步下调。从23年末存款到期结构来看,邮储银行1年内到期的存款占比超60%,高于国有行平均占比(37%),预计存款成本改善节奏快于可比同业。
资产质量整体平稳,不良生成率边际下降。一季度末,不良贷款率为0.84%,环比微升1BP;关注贷款占比为0.71%,环比上升3BP。动态来看,1Q24年化不良贷款生成率为0.81%,较23Y下降4BP。从年报情况来看,个人消费及小额贷款不良生成率有所抬升,属于行业共性。考虑到公司客群整体较优,预计资产质量波动幅度可控。一季度末,拨备覆盖率326.9%,环比下降20.7pct;拨备绝对水平仍领先于国有大行。
投资建议:零售银行特色鲜明,加速构建五大差异化增长极。邮储银行依托“自营+代理”运营模式,布局近四万个营业网点,数量领先、深度下沉,奠定了其扎实的客户基础和负债优势。同时,公司坚持零售银行战略定位,深耕“三农”、小微、普惠,加快构建五大差异化增长极。综合考虑一季度业绩表现及当前宏观经营环境,我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为0.9%、3.5%、4.1%,对应BVPS分别为8.53、9.17、9.83元/股。2024年5月6日收盘价4.85元/股,对应2024年市净率为0.57倍。看好邮储银行在国有行中的高成长性,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期,扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。





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