A股投资策略周报：如果美国经济“显著放缓”：全球资产配置或将“大洗牌”

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：如果美国经济“显著放缓”：全球资产配置或将“大洗牌”》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
对于美国经济“偏空”观点回溯：从“放缓”到“显著放缓”。谈谈过去一年以来我们对于美国经济的认知与判断：①“制造业搭台，服务业唱戏”，这是我们对2023H1继续看多美国经济+看多中国出口观点的总结；②“七月或是美联储最后一次加息”，2023H2我们开始转变观点，判断美国经济开始放缓；③警惕海外风险抬升；④全球经济“比差”效应开启；⑤研究美国经济当重视总量趋势而非短期边际变化；⑥港股上涨背后是全球资金对类美元资产的“追捧”；⑦维持二季度美联储“鸽派”、三季度之前大概率降息的观点——2024年年初至今，我们系列报告进一步判断美国经济将可能逐步走向“显著放缓”……
当下市场聚焦：1、美国经济要“显著放缓”了吗？2、如果美国经济“显著放缓”对全球景气、流动性及国内基本面、货币政策等影响？3、如何构建全新的大类资产配置框架，指引中长期配置方向、主线与节奏？
如果美国经济“显著放缓”将导致全球需求景气回落、A股“盈利底”延后
我们对美国经济将走向“显著放缓”的观点正持续被验证、强化。背后框架是：自美国产能利用率下行开始，“制造业搭台，服务业唱戏”的逻辑被打破，支撑美国经济韧性的消费能力将趋于减弱。盯住失业率升至4%以上，降息将大概率开启；同时，也意味着美国经济进入实质性“显著放缓”。A股基本面下行压力将可能进一步加大。三个维度：一是国内经济放缓压力依然较大，尤其海外景气向下或增加出口贡献的不确定性；二是企业ROE，尤其是实际ROE将可能进一步下行；三是从周期角度，“盈利底”大概率在未来6个月之后。
如果美国经济“显著放缓”对全球权益市场影响：先抑|后扬
展望二季度A股、港股表现的思考有以下五个方面，供大家参考：1）A股基本面仍有下行压力、甚至还会进一步加大；港股将同样受到基本面拖累。2）美国一旦开启降息，将出现美国“流动性陷阱”，当前受益的全球流动性驱动的逻辑将被阶段性“打断”。3）考虑到国内政策预期更加积极，将一定程度缓和市场波动率上升。4）留意成长风格上下波动的弹性。5）最值得配置且长期持有的方向便是：创新药。
如果美国经济“显著放缓”对有色金属影响：寻找“弹簧”压制的低点
归纳如果美国经济“显著放缓”对有色金属的影响框架：1、交易两条线：一是“流动性陷阱”解除后的充裕剩余流动性，以及未来货币政策保持宽松状态的敏感弹性。二是交易美国经济从“硬着陆”到复苏预期的困境反转逻辑。2、核心变量有二：一是“流动性陷阱”；二是经济“硬着陆”。两者类似一组“弹簧”，在前期压制有色细分品种越厉害，后期一旦因子条件转向，有色相关细分品种的弹性就越大。
如果美国经济“显著放缓”对能源影响：寻找美国经济的温度
归纳如果美国经济“显著放缓”对有能源/原油的影响框架：1、降息间接传达美国经济形势与趋势才是真正影响原油价格走势的核心。2、核心变量只有一个：美国经济，体会其“温度”。我们要明白，究竟是赚美国经济“快速恢复”（软着陆）的钱，还是“困境反转”（硬着陆）的钱，后者往往需要更多耐性，但弹性与持续性亦会更好。
大类资产建议：战略性配置黄金与创新药
我们给出大类资产配置节奏建议：1、未来我们即将进入美国降息及“流动性陷阱”阶段，安全绝对收益资产仅有黄金+创新药。2、静待“流动性陷阱”解除，基于有色“弹簧”逻辑，优选对于流动性敏感度较大的品种，包括：白银+铜，其次，黄金。期间，A股、港股均有望受益于“流动性溢出”上涨，其中成长股弹性最大。3、进一步等待降息周期结束，经济驱动>流动性驱动，优选：原油+铜+白银，其次，黄金。
风险提示
后续货币政策低预期；经济放缓超预期；美债收益率反弹超预期。