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工业企业利润点评(2024年3月):需求和价格是关键

来源:招商银行 作者:谭卓,刘阳,牛梦琦 2024-05-06 15:43:00
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(以下内容从招商银行《工业企业利润点评(2024年3月):需求和价格是关键》研报附件原文摘录)
2024年1-3月,全国规模以上工业企业实现利润总额15,055亿元,同比增长4.3%,增速较1-2月下降5.9pct,主要受3月份利润下降拖累。一季度企业利润实际修复动能及节奏均有所放缓。一方面,以2021年为基期,今年一季度利润三年复合增速-3.8%,而去年12月两年复合增速为3.5%,增速下降7.3pct。另一方面,相较前两月,今年3月利润同比增速大幅回落13.7pct至-3.5%,三年复合增速下降0.1pct至-3.8%。
整体上看,一季度规上工业企业生产经营曲折修复,延续了2023年的走势,呈现出以下几个特点。一是“量增价减”,工业增加值累计同比增长6.1%,但PPI通胀-2.7%;价格持续低迷,名义增速显著低于实际增速,企业营收增速2.3%,低于工业增加值3.8pct。二是“营增利减”,剔除基数影响,企业营业收入放缓但仍处增长区间,而利润仍在收缩。三是“产能利用率降至低位”,一季度产能利用率为73.6%,目前固定资产投资高速增长,驱动投资的逻辑由传统的营收利润增长、产能需求提升转换为政策托举和部分新动能行业带动。四是“行业表现显著分化”,上中下游行业受房地产、出口、消费及政策的影响不同,生产经营状况差异明显。
一、利润拆分:量价齐跌,利润率小幅回升
一季度利润修复动能放缓的拖累仍在于需求端较为疲弱,供给端是主要支撑。3月随着假日经济脉冲消散,需求不足制约加强,而生产放缓支撑减弱,利润修复进一步放缓。3月量价齐跌,拖累企业营收较前两月放缓2.2pct至2.3%,动能亦有所减弱(以21年为基期,-0.8pct)。产量方面,工业增加值同比增速放缓至4.5%,环比增速-0.08%,由增转降。价格方面,PPI通胀持续低迷,同比增速下降0.1pct至-2.8%,环比增速连续5个月收缩。
企业利润率有所回升,但仍然偏低。1-3月累计利润率为4.86%,其中3月利润率约5.0%,分别较1-2月上升0.16pct和0.3pct,但仍处于历史较低水平,分别较前五年均值低0.54pct和0.76pct。企业成本压力加大,费用压力有所缓解,每百元营业收入中累计成本和费用分别为85.18元和8.54元,分别较1-2月增加0.21元和减少0.08元。
二、结构特征:修复普遍放缓,中下游仍有支撑
一季度工业企业利润修复呈现显著的结构性特征。分三大门类看,受价格持续下跌的拖累,采矿业利润大幅收缩(-18.5%);需求扩张叠加利润率提升,电热燃水业利润高速增长(40.0%);制造业利润增速受基数效应扰动较大,一季度累计增长7.9%,较去年全年回升9.9pct,动能则有所减弱。在春节假日效应及出口动能增强带动下,可选消费制造业利润明显修复,装备制造(18.0%)及高技术制造业(29.1%)整体增速较高;原材料加工业有所修复,必选消费制造业增速提升。
3月上中下游行业利润修复普遍放缓,动能减弱。采矿业增速小幅反弹2.6pct,其中营收占比超50%的煤炭开采洗选增速反弹3.3pct至-33.5%,仍大幅下降。原材料加工业中有色、橡胶塑料、化学原料制品等增速下降,非金属矿物(-54.2%)受房地产持续低迷影响,降幅扩大。装备制造业增速下降,表现分化。运输设备高速增长(45.8%)、低基数下电子、汽车增速较高,专用、仪器仪表利润延续收缩。可选消费制造业如家具、纺织、文工体娱等增速普遍下降,后续走势取决于内需修复状况及出口表现。必选消费制造业如食品(18.8%)、酒饮茶(11.1%)制造保持较高增速,农副食品加工(2.0%)由降转增。电热燃水业增速下降23.1pct,其中燃气生产供应增速由增转降。
分所有制看,3月不同所有制企业利润增速均有不同程度下降。其中,国有企业利润由增转降,增速回落3.1pct至-2.6%。从修复动能看,各类企业利润增长动能仍不足,三年复合增速均陷收缩区间,且降幅均有扩大,其中私营、外商及港澳台企业压力仍然较大。
三、前瞻:动能或将加强,斜率仍然受限
前瞻地看,需求回暖和价格反弹是企业利润实质修复的必要条件。二季度随着政策部署加速落地,包括加快政府债券发行、落实大规模设备更新和消费品以旧换新、推进“三大工程”建设,国内需求或进一步改善,叠加外需或维持韧性,企业利润修复动能有望加强,行业表现延续分化。价格反弹或需货币财政协调加强发力,短期内仍将显著制约利润修复斜率。





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