(以下内容从国金证券《新能源发电设备行业研究:2023&1Q24风电业绩总结:板块盈利承压,出口成破局关键》研报附件原文摘录)
投资逻辑:
2023年装机高增长,1Q24再创Q1单季装机新高。2023年国内风电新增装机75.90GW,同比高增107.7%,其中海风、陆风新增装机分别为6.83GW、69.1GW,分别同比+123.9%、+106.2%。1Q24国内风电新增装机15.50GW,同增49.0%,其中海风、陆风新增装机分别为0.69GW、14.81GW,同比+49.8%、+35.3%。
2023年招标规模略有下降,预计2024年有望回暖。2023年国内风电招标量达86.3GW,同降12.4%,其中新增陆风招标达77.8GW,同比-7.2%,新增海风招标达8.9GW,同比-39.6%。1Q24国内风电招标量达23.3GW,同比-13.0%,其中新增陆风招标达21.3GW,同比-13.4%,新增海风招标达2.0GW,同比-8.7%。
2024年陆风机组价格持稳,海风机组保持下降趋势。目前陆风机组(不含塔筒)价格稳定在1400-1600元/KW,2024年1-4月陆风机组招标均价为1487元/KW,同比2023年同期下降8.1%,2024年1-4月海风机组中标均价为3402元/KW,同比下降10.1%,环比2023年8-12月下降5.1%。
收入增速放缓、竞争加剧,盈利能力有所下降。2023年风电板块实现营收1990亿元,同比+4.8%;由于行业竞争加剧,下游招标价格持续走低,板块实现归母净利润78亿元,同比-36%。销售毛利率及销售净利率为16.6%/4.0%,同比-1.5/-2.5PCT。1Q24实现营收323亿元,同比+5.0%;实现归母净利润15亿元,同比-44.1%;实现销售毛利率、销售净利率20.5%/4.9%,同比+0.46/-3.86pct,原材料价格下降带动毛利率回升,但由于竞争加剧、收入增速放缓导致各企业费用率有所上升。
自由现金流同比改善,派息率同比大幅提升。2023年风电板块自由现金流-146.6亿元,较2022年-281.7亿元显著改善;经营现金流35.9亿元,同比-40.0%。自由现金流大幅改善主要是整机企业投资收益较高所致,剔除后自由现金流为-101.6亿元,同比小幅改善。2023年现金分红总额为33.85亿元,同比+31.4%,派息率为43.2%,同比+22.27pct。
整机环节毛利率基本触底,风电场转让收益支撑短期业绩。2023年整机环节的综合毛利率为14.37%,同比下降4.17pct,毛利率已经处于历史底部水平。2023年整机板块投资收益/扣非归母净利润为267.1%,风电场转让收益成为整机环节公司短期内的业绩支撑。展望后续,预计随着价格压力逐步传导,两海业务占比提升,大容量机组占比提升,整机企业毛利率有望触底修复。
零部件环节盈利能力承压,出口业务成破局关键。受到下游竞争加剧影响,上游零部件环节价格承压,其中主轴、铸件1Q24毛利率同比下降9.20pct、4.99pct,叶片毛利率环比下降相对显著,1Q24毛利率环比下降3.81pct。塔筒环节的大金重工等受益于海外出口收入占比提升,1Q24毛利率环比提升10.72pct,同比提升12.60pct。
随着海风施工逐步恢复,预计下游需求有望逐步回暖。年初以来重要海风项目及政策推进加速:2月海南、福建等清洁能源大省相继公布2024年重大海风项目投资计划;3月阳江市阳西县自然资源局发布青洲五~七海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示;4月23日海南省发改委宣布海南省海上风电场址扩容,规模由12.3GW增加至24.9GW;4月26日中广核广东阳江帆石二海上风电项目启动招标等等。
投资建议与估值
重点推荐受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节:泰胜风能、海力风电、东方电缆;受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节:日月股份、三一重能等。
风险提示
大宗商品价格波动风险;下游装机不及预期;政策风险。