压力之下方显韧性，聚焦主业行稳致远

（以下内容从华福证券《压力之下方显韧性，聚焦主业行稳致远》研报附件原文摘录）
绝味食品(603517)
事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年全年实现营业收入72.61亿元，同比+9.64%，全年实现归母净利润3.44亿元，同比+46.63%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+54.51%。2024Q1实现营业收入16.95亿元，同比-7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.02%；单季度扣非归母净利润1.56亿元，同比+15.66%。公司盈利能力有所回升。此外，公司拟向全体股东派发红利0.5元/股（含税），累计全年分红5.15亿元（含税），占全年归母净利润149.71%。
聚焦鸭脖主业，多元化协同发展。
公司2023年卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为60.50/0.83/9.74亿元，同比分别为+7.09%/+11.38%/+33.82%，卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分57.68/2.82亿元，同比分别+6.09%/+32.75%。2023年公司克服公众消费习惯改变，聚焦鸭脖主业，大力发展速食包装产品，实践以“新趋势、新产品、新渠道”为导向的经营策略，实现营业收入高速增长，保证了公司健康发展。公司2024Q1单季度卤制食品销售业务/加盟商管理业务/其他业务收入分别为14.08/0.16/2.36亿元，同比分别为-9.1%/-15.79%/+7.27%，一季度内各业务收入占比分别为84.82%/0.99%/14.19%；卤制食品销售业务中鲜货产品/包装食品分别为13.50/0.58亿元，同比分别为-8.72%/-15.94%。门店卤制食品销售业务单店收入同比提升1.22%。受国内整体消费低迷影响，一季度主要业务卤制销售业务收入出现下滑，但公司的其他业务收入稳健上升，有望积极对冲市场影响。公司后期有望在风险可控的前提下积极开拓海外市场，多元化协同发展。
搭建冷链日配供应链，“三会治理”加盟商体系助力公司稳健成长。门店方面，2023年公司全年净增874家，截止2023年末，公司在中国大陆地区门店总数为15950家（不含港澳台及海外市场），行业龙头地位稳固。推行加盟商委员会体系，目前拥有116个战区委工作小组，3500余家加盟商，形成了“三会治理”体系，引领绝味生态健康成长。
费用端：公司2023年整体毛利率24.77%,较去年同期-0.8pct，归母净利率为4.74%，较去年同期+1.22pct。公司2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.58%，较去年分别-2.31/-1.39/0.00pct，2023年度公司积极调整战略措施与布局，扭转前期大幅下滑的局面，净利率得到有效提升，管理费用率与销售费用率较2022年大幅度下降，精细化管理推动费用率优化。公司2024年Q1整体毛利率30.03%,较去年同期+5.73pct，净利率为9.73%，较去年同期+2.22pct。公司2024年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.88%/6.27%/0.6%，较去年分别+1.09/-0.04/+0.14pct，销售费用率同比出现小幅升高，但是管理费用率依旧保持下降。公司2024年有望通过费用端优化，进一步释放业绩。
盈利预测与投资建议
公司为连锁卤味龙头企业，行业内地位稳固，结合年报及一季报业绩，我们调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年归母净利润分别为8.14/9.45亿元（前次24-25年为9.66/12.47亿元），并引入26年归母净利润预测为10.68亿元，24-26年归母净利润同比+136%/16%/13%，对应24-26年EPS为1.31/1.52/1.72元，对应PE为16/13/12倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；行业竞争加剧的风险；食品安全风险