4月政治局会议学习：预期或将改善

（以下内容从开源证券《4月政治局会议学习：预期或将改善》研报附件原文摘录）
事件：中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
1.对经济回升向好给予肯定，总体比较满意。会议指出“鼓足干劲抓经济，经济运行中积极因素增多，社会预期改善，经济实现良好开局”，应是指Q1实际GDP同比5.3%（超预期），转型特征明显，呈现“服务业+产业”的新均衡。
2.经济挑战方面，仍把“需求不足”放在首位，但删去“产能过剩”表述。与2023年中央经济工作会议对比，挑战方面仍把“有效需求不足”放在首位，但将“行业产能过剩、社会预期偏弱”替换为“企业经营压力较大”。我们在此前报告中也曾指出需关注制造业投资、产能利用率和工业价格的三角难题。
3.政策基调坚持“稳中求进”，要求“乘势而上，避免前紧后松”指向政策有望加速落地，关注债券加快发行、设备更新和以旧换新落地、以及可能的降准。
(1)总基调是稳中求进，乘势而上，政策有望加快落地。会议指出“坚持稳中求进工作总基调，乘势而上，避免前紧后松，巩固增强经济回升向好态势，靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，延续“积极的财政政策和稳健的货币政策”。
(2)债券有望加快发行。会议指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。1-4月专项债发行进度偏慢，基建实物工作量处于季节性低位，预计后续发债速度和实物工作量可能边际回升：一是发改委指出推动增发国债项目6月底前开工建设；二是发改委要求加快推动超长期特别国债落地，已起草支持国家重大战略和重点领域安全建设的行动方案。我们推测随着行动方案有序落地（项目端确定），超长期特别国债可能6月底前开始发行。
(3)后续有降准配合发债的可能性，但仍需结合稳汇率、防空转等要求综合判断，降低政策利率概率较低。一方面，会议指出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，指向发债提速背景下，可能通过降准等方式释放流动性；另一方面，4月18日央行指出“相关部门将加强对资金空转监测；央行既要将名义利率保持在合理水平，也要防止利率过低；坚决防范汇率超调风险”，指向在央行稳汇率、防空转，并且美联储2024年降息延后的背景下，短期内央行降政策利率的概率不大。
(4)设备更新和消费品以旧换新进入落地期。会议指出“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，结合我们此前报告《再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新》的测算，设备更新或拉动投资额超3300亿元，消费品以旧换新拉动社零消费或超8倍，结构上有望利好新质生产力，能源（电热、煤炭），电耗强度上升较快的有色、油煤、化工、电气机械等行业。
4.发展新质生产力注重三个方面，“壮大耐心资本”指向引导长期资金入市。会议指出“因地制宜发展新质生产力”，重点在于新兴产业、未来产业以及传统产业转型升级。会议要求“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，结合证监会此前表态，应是指推动中长期资金入市，强化逆周期布局。
5.改革方面，7月召开三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化。会议指出“必须把改革摆在更加突出位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力”，重点关注建设全国统一大市场、完善市场经济基础制度等内容。
6.化险方面，关注地产政策放松以及化债可能的增量举措。
(1)地产政策或将起积极变化。会议指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”，再结合3月22日国常会指出“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加快完善‘市场+保障’的住房供应体系”，后续可关注例如限购放开、存量转租、保交楼等政策的加码和落地。
(2)平衡好化债省份的防风险与稳增长。会议指出“深入实施地方债务风险化解方案，确保既压降债务、又稳定发展”。1-4月12省专项债发行偏慢、百年建筑调研工地样本量同比减少或已体现部分省市化债影响，后续看是否有增量举措。7.绿色低碳（碳达峰、降能耗）与设备更新结合，可能催化行业供给侧改革逻辑。8.总结看，会议基调积极，亮点在于地产或迎增量政策、发债节奏将加快、叠加三中全会即将召开，市场预期或将边际改善。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。