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2023年报及2024年一季报点评:Q1亏损环比缩窄,加工费触底静待盈利修复

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(以下内容从东吴证券《2023年报及2024年一季报点评:Q1亏损环比缩窄,加工费触底静待盈利修复》研报附件原文摘录)
万润新能(688275)
投资要点
Q1亏损环比缩窄:公司23年营收122亿元,同-1.4%;归母净利-15亿元,同-257%,毛利率0%,同减17pct,归母净利率-13%,同减20pct;其中23Q4营收22亿元,同环比-56%/-49%,归母净利-5.6亿元,同环比-433%/-406%,毛利率-6%,同环比-21/-12pct。24Q1营收12亿元,同环比-63%/-47%;归母净利-1.3亿元,环比-77%;毛利率-0.85%,同环比-13/+5pct;归母净利率-11%,同环比-10/+14pct。
Q1出货环降33%,预计24年出货40%增长。根据公司年报,23年铁锂出货16.4万吨,同增78%,其中Q4出货4.6万吨,同环比+40%/-18%。公司绑定宁德比亚迪,23年合计营收占比88%,同比+3pct。Q1铁锂出货约3.1万吨,环降33%,公司选择性接部分低价订单。3月起需求起量,预计Q2出货有望环增40%+至近5万吨。目前公司产能28-30万吨,在建工程33亿含山东6万吨及十堰10万吨,原规划23年投产的24万吨山东项目延期,预计24年底总产能36万吨,24全年出货预计20-25万吨,同增约40%。
Q1单位亏损缩窄,Q2有望持续改善。23年公司铁锂均价8.3万元/吨,同降49%。Q1单价约4.2万元/吨,环降20%,与市场价格基本一致。盈利端,23年单位净利-0.9万元/吨,Q4单位净利-1.2万元/吨,若加回减值3亿元,单位净利-0.6万元/吨,亏损环比扩大。24Q1单位净利-0.4万元/吨,亏损环比缩窄30%,系锂价对盈利影响减弱,抵消部分铁锂加工费下滑及Q1开工率低的影响,Q1加工费已触底,随着Q2产能利用率提升,单位亏损将进一步缩窄,H2有望扭亏,预计24年基本盈亏平衡,25年产能出清,盈利预计恢复至0.1万元以上。
Q1经营现金流同比大增,费用率环比提升。23年期间费用合计9.3亿元,同比+35%,费用率7.6%,同比+2.1pct。24Q1期间费用合计2.1亿元,同环比-9%/-23%,费用率18%,同环比+11/6pct,减值损失冲回0.6亿元。23年经营净现金流-16亿元,同比+39%;资本开支40.52亿元,同增56%。24Q1经营净现金流6.5亿元,同增140%,Q1末公司存货为8亿元,较年初增长5%;合同负债0.01亿元,较年初降67%。
盈利预测与投资评级:考虑铁锂处于周期底部,我们下调2024-2026年归母净利润预测至0.1/3.4/6.1亿元(原24-25年预测值为4.7/8.9亿元),同比+101%/2148%/81%,对应363/16/9XPE,周期底部公司业绩承压,但公司绑定大客户需求稳定,长期仍具备竞争力,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期、政策不及预期。





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