70年代美国二次通胀往事

（以下内容从华福证券《70年代美国二次通胀往事》研报附件原文摘录）
投资要点:
美国二次通胀风险持续提升,市场再度关注70年代高通胀:按现有趋势推演,美国CPI年内低点或在2.8%附近,其中资源品上涨、房租项的卷土重来,均会对通胀带来提振,美联储年内不降息的概率在提升。当下通胀高居不下,受到市场普遍关注,70年代高通胀再度进入视线。
70年代通胀一波三折,呈现双顶格局:(1)首次通胀(1973-1975):第一次通胀从1965年开始酝酿,1972年下半年开始通胀大幅上行,在1974年底达到高点,1975年后持续缓和,到1976年底降至局部最低(4.9%);(2)二次通胀(1977-1981):1977年美国通胀再度上行,到1980年初达到70年代顶峰(14.8%),此后通胀持续下行,到1982年底回到4%以下。
1973-1975年美国经历第一波高通胀:(1)70年代的首次通胀,源于供给侧与需求侧的共同推动:60年代后期美国货币和财政政策双宽,1971年美元与黄金脱钩,及1973年第一次石油危机导致的大宗商品价格暴涨,共同导致了第一波高通胀;(2)第一次石油危机结束,叠加美联储持续加息下美国经济进入衰退,1975-1976年美国通胀明显缓和。
1977-1981年美国高通胀卷土重来,且较第一次更为严重:(1)极端天气下1977年能源和农产品价格飙升,1978年开始的第二次石油危机进一步拉高能源价格,叠加美联储缺乏战略定力、决策失误,二次通胀产生;(2)1979年美联储主席沃尔克上台后持续加息,里根政府减少对企业干预、刺激生产,1980年后美国通胀持续下行,到1982年底回到4%以下。
70年代的二次通胀中资源品领涨,美股和美债在通胀上行阶段表现不佳:(1)二次通胀阶段,黄金、能源在内的大宗商品领涨,美股表现不佳,而加息周期中美债持续走弱。(2)对于美股分行业而言,通胀上行阶段能源和工业板块领涨,通讯、公用事业等防御板块表现不佳,通胀下行阶段科技和消费的超额收益再次凸显。
如何看待当下的二次通胀风险:(1)与70年代相比,2021年以来美国高通胀起因具有相似之处:供给侧扰动下资源品价格暴涨,美联储货币超发,宽松流动性持续,美元信用边际受冲击、资源品溢价提升,与70年代较为相似;(2)资源品有望维持偏强但1978年石油危机很难再现,租金为核心的核心服务项在2024H2有触底回升趋势,意味着本轮通胀高点很难达到70年代但很有可能在维持在3%以上。对于美联储而言,吸取70年代过早降息教训,意味着其短期内需保持偏鹰姿态,以进一步抑制需求。
风险提示:一是地缘政治风险超预期。二是美联储表态偏鹰。三是历史经验不代表未来。