2023调整年承压，2024年蓄力发展

（以下内容从华福证券《2023调整年承压，2024年蓄力发展》研报附件原文摘录）
酒鬼酒(000799)
投资要点：
事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收28.3亿元，同比减少30.14%；实现归母净利润5.48亿元，同比减少47.77%。单季度来看，23Q4公司实现营收6.87亿元，同比增长21.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比减少10.12%。24Q1公司实现营收4.94亿元，同比减少48.80%；实现归母净利润0.73亿元，同比减少75.56%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为11.8/1.42亿元，同比分别下降22.8%/62.3%。
内参酒鬼整体量价承压，但聚焦策略下不乏亮点。
分产品看，23年酒鬼/内参/湘泉/其他系列分别实现营收16.47/7.15/0.71/3.88亿元，同比分别下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。分量价看，酒鬼酒系列销量/吨价分别变化-17.62%/-11.92%；内参销量/吨价分别变化-32.69%/-8.19%；湘泉系列销量/吨价分别变化-74.65%/+26.12%；其他系列销量/吨价分别变化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52度内参和红坛酒鬼，紧抓宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%。
收入下降导致费用率上行，盈利水平短期下滑。
费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用绝对值同比分别变化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%，费用率分别为32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分别+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期间费用率整体+6.4pct。23年公司毛利率/净利率分别为78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为华福证券34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分别+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct，合计增长7.9pct；毛利率/净利率分别为71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct。
持续推进费用改革、渠道布局方面积极建树，蓄力长远。
公司23年消费者营销费用占比较去年增加10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。渠道建设方面，公司目前实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家，核心终端建设突破三万家。
盈利预测与投资建议
受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司2024-2026年归母净利润为5.97/7.44/8.92亿元（24-25年前值分别为8.22/10.60亿元），维持买入评级。
风险提示
白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。