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业绩稳健逆势增长,关注未来成长性

来源:德邦证券 作者:翟堃,薛磊,谢佶圆 2024-04-29 22:17:00
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(以下内容从德邦证券《业绩稳健逆势增长,关注未来成长性》研报附件原文摘录)
电投能源(002128)
投资要点
事件:公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入268.5亿元,同比+0.20%;归母净利润45.6亿元,同比+14.39%;扣非后归母净利润43.38亿元,同比+12.27%。单季度来看,23Q4实现营业收入71.2亿元,同比+2.75%,环比+9.11%;归母净利润9.75亿,同比+34.18%,环比-2.71%;扣非后归母净利润8.53亿元,同比+26.57%,环比-10.93%。2024年一季度,公司实现营业收入73.4亿元,同比+7.32%;归母净利润19.4亿元,同比+20.21%;扣非后归母净利润19.1亿元,同比+20.84%。
煤炭业务:盈利实现逆势扩张,未来增量显著。1)产销量:2023年公司实现原煤产量4654.74万吨,同比+1.19%;销量4647.43万吨,同比+1.04%。2)价格&成本:2023年吨煤售价196元/吨,同比+7.4%;单位成本89元/吨,同比-2.8%,成本下降主因外委剥离费及运费同比下降影响。3)毛利及毛利率:2023年吨煤毛利107元/吨,同比+17.7%;煤炭业务实现毛利规模49.7亿元,同比+18.9%;毛利率为54.5%,同比+4.78pct。4)未来增量:2023年8月,公司南露天矿核增200万吨取得批复,预计2025年实现达产,今明两年仍有150万吨增量空间。除上市公司体内煤炭资产外,集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨,目前土地使用证相关手续已经办理完毕,公司积极推进资产注入工作,公司煤炭产能有望再提升72.9%。5)煤价同比增长,业绩逆势高增:2024年Q1蒙东褐煤价格指数平均为301元/吨,同比+1.6%。
电力业务:转型持续兑现,绿电持续放量。1)发售电量:2023公司实现发电量87.0亿千瓦时,同比+2.5%;售电量81.6亿千瓦时,同比+5.6%。其中,火电分部实现发电量56.1亿千瓦时,同比-6.0%,售电量51.1亿千瓦时,同比-2.4%;新能源分部实现发电量31.0亿千瓦时,同比+22.4%,售电量30.6亿千瓦时,同比+22.4%。2)价格&成本:2023年火电度电价格0.35元,度电成本0.27元;绿电度电价格0.31元,度电成本0.14元。3)毛利及毛利率:2023年火电度电毛利0.09元,绿电度电毛利0.17元;电力业务实现毛利规模9.6亿元,同比-2.9%;毛利率为34.7%,同比-1.6pct。
电解铝业务:24Q1铝价同比增长贡献弹性,关注未来增量。1)产销量:2023年公司实现电解铝产量87.51万吨,同比+1.3%;销量87.68万吨,同比+1.8%。2)价格&成本:2023年公司铝产品售价16312元/吨,同比-6.6%;单位成本13783元/吨,同比-3.4%。3)毛利及毛利率:2023年吨铝毛利2529元/吨,同比-20.7%;电解铝业务实现毛利规模22.2亿元,同比-19.3%;毛利率为15.5%,同比-2.8pct。4)未来增量:公司正大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目(扎铝二期)筹备进程,预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨,较当前增加35万吨。5)电解铝价格同比增长,贡献弹性:根据Wind数据,2024年Q1铝(A00)平均价格19047元/吨,同比+3.2%.
盈利预测及投资评级。公司主业盈利相对稳健,三大业务未来皆有增量,看好其未来稳健增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为48.5、53.5、56.5亿元,按照4月29日收盘时市值计算,对应PE为9.6、8.7、8.2倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)产品价格大幅下跌;2)宏观经济增长不及预期;3)新项目投产进度不及预期。





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