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2023年报与2024年一季报点评:大客户合作深化,B端业务景气持续

来源:中国银河 作者:刘光意 2024-04-29 15:12:00
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(以下内容从中国银河《2023年报与2024年一季报点评:大客户合作深化,B端业务景气持续》研报附件原文摘录)
宝立食品(603170)
核心观点:
事件:4月25日,公司发布公告,2023年营收23.7亿元(同比+16.3%,下同),归母净利润3.0亿元(+39.8%),扣非归母净利润2.2亿元(+12.7%);24Q1,营收6.2亿元(+15.7%),归母净利润0.6亿元(-20.4%),扣非归母净利润0.5亿元(-7.0%)。
大客户合作持续深化,B端贡献主要增长动力。23全年~24Q1,虽然C端因线上渠道结构变化与高基数压力而表现平淡,但B端随着餐饮需求复苏与大客户合作深化而实现高景气,推动整体收入实现较快增长。分品类,23年/24Q1复调业务收入同比+29.3%/27.7%,主要得益于堂食需求增加与下游客户对差异性风味的需求;饮品甜点配料同比+8.3%/0.6%,除西式餐饮之外茶饮咖啡客户合作逐渐深化;轻烹解决方案同比+1.4%/5.8%,预计主要受空刻拖累,B端仍有较好增长。分渠道,23全年/24Q1直销收入同比+12.8%/16.1%,非直销分别同比+20.2%/12.0%,其中24Q1经销商数量387家,较23年末增加1.3%。
毛利率受业务结构变化影响,主业净利率维持稳定。23全年:归母净利率为12.7%,同比+2.1pcts,剔除房屋征迁处置收益等因素影响后,扣非归母净利率同比-0.3pcts。全年具体拆分,23全年毛利率为33.1%,同比-1.4pcts,预计主因B端占比提升+烘培产能爬坡+贸易业务扩张;销售费用率为14.6%,同比-0.6pcts,主要系产品结构变动,C端持续进行新品推广;管理费用率为2.8%,同比-0.1pcts,基本维持稳定。24Q1:归母净利率9.7%,同比-4.4pcts,扣非归母净利率同比-2.1pcts,剔除少数股东权益影响后扣非净利率持平。拆分来看,24Q1毛利率为32.0%,同比-3pcts,主因低毛利的B端业务占比上升,C端毛利率因高基数亦有下降;销售费用率14.9%,同比-1.2pcts,主要系B端占比提升以及C端费用投放;管理费用率2.4%,同比-0.1pcts,维持稳定。
B端业务份额持续提升,C端有望实现恢复性增长。短期看:1)B端业务,公司与头部用户实现紧密合作,具备快速响应市场与新品能力,大客户自身增长+公司份额提升趋势将在24Q2持续;2)C端业务,随着新品持续导入,叠加公司打法逐渐调整到位,有望回归增长态势。长期看:1)渠道扩张,公司持续渗透大B客户,而小B渠道体系搭建完毕后亦有望贡献收入;2)品类扩张,通过入股投资方式与百胜加强合作,产品份额提升,同时布局烘焙等新品类,技术优势将为客户提供更好的研发服务;3)C端新业态扩张,空刻短期已具先发优势,未来可通过口味延伸、产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2024~2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元,同比-7.2%/18.8%/17.8%,EPS为0.7/0.83/0.98元,对应PE为21/18/15X。长期看好B+C端共振驱动业绩持续增长,但短期考虑到B端竞争格局与C端业务调整需进一步观察,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:需求下滑的风险,竞争激烈度超预期的风险,费用投放力度超预期的风险,食品安全风险。





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