Q1业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心

（以下内容从华福证券《Q1业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心》研报附件原文摘录）
千味央厨(001215)
事件： 公司披露 23 年年报及 24 年一季报： 23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%； 归母净利润 1.34 亿元， 同比+31%； 扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比+27%。 此外， 受米面需求疲软、 大 B 竞争加剧以及高基数影响， 24 年 Q1 公司业绩低于预期， 同期营收为 4.63 亿元， 同比+8%； 归母净利润 0.35 亿元，同比+14%； 扣非归母净利润 0.34 亿元， 同比+14%。
23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增， 同时公司加速小 b 渠道布局。 分产 品 看 ， 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 23 年 营 收 分 别 同 比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%； 其中， 菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量； 新大单品培育方面， 春卷 23 年同增约 76%， 规模近 6000 万元， 烧卖、 年年有鱼也实现高增。 分渠道看， 23 年直营、 经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%； 头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%， 且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%； 同时， 公司持续开拓优质潜力客户， 包括成立专业团队开发区域连锁餐饮， 截至 23 年末 ， 公司大客户数量为 197 家， 同比增加 27.92%。 而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型， 全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%， 同时公司深化经销商改革、 扶持头部大商， 其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%， 快于分销渠道， 同时 23年 H2 加速开发专业渠道商， 23 年末经销商数量 1541 个， 同比+33.77%。
费用率有所抬升， 盈利能力整体保持稳健。 盈利方面， 23 年公司销售毛利率为 23.70%， 同比+0.29pct； 而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%， 同比+1.5pcts， 预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。 费用方面整体略有抬升， 23 年四项费率合计同比+0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct； 而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%， 同比+0.19pct； 而 24 年 Q1 净利率为 7.44%， 同比+0.47pct。
尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓， 且随公司恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 尽管公司 Q1 业绩表现不及预期， 但公司内部增长势能高， 未来发展模式清晰， 大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品， 并共同构成公司增长系统闭环。 而且为进一步提振市场信心， 公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算， 预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股， 约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。 总之， 公司基本盘牢固， 短期业绩波动不改长期价值， 尤其随着后续逐步恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。
盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期， 我们略下调盈利预测， 预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（ 原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元） ，26 年归母净利润为 2.78 亿元， 24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。 考虑到公司客户结构优， 内部发展势能高， 未来成长空间大， 给予公司 24 年 25 倍PE， 对应目标价为 44.91 元， 维持“买入” 评级。
风险提示： 食品质量安全、 大客户不及预期、 主要原材料价格波动等