1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化

（以下内容从国金证券《1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化》研报附件原文摘录）
贝泰妮(300957)
业绩简评
公司 4 月 25 日公告 23 年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18 亿元、 同比+10.1%/-28%/-35.2%； 单 Q4 营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、 销售费用率 48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级），管理费用率 8.08%、同比+1.46PCT， 扣非净利率 5.26%、同比-18.33PCT。
1Q24 营收 10.97 亿元、同比+27%， 表现亮眼主要系特护霜 2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23 收购）， 同口径收入 9.6 亿元（同增 11%）； 归母净利润 1.77 亿元、同比+11.7%，扣非净利润 1.54 亿元、同比+22%。
经营分析
分渠道看， 23 年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例 25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比 32.03%（ -9.2PCT），抖音系同比+47%、占比 11.48%（+2.89PCT）； OMO 渠道同增 10.3%、占比 9.5%（同比持平）。
1Q24 经营改善。 1Q24 毛利率 72.1%、同比-4PCT， 预计系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率 46.7%、同比-0.9PCT；管理费用率 6.9%、同比-0.8PCT，扣非净利率 14.07%、同比-0.6PCT。
品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED） +功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀） +大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0 战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到 23 年双十一表现不及预期， 下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 10.1/12.6/15.1 亿元， 同增34%/24%/20%， 对应 PE 分别为 24/19/16 倍， 维持“买入” 评级。
风险提示
子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期