策略周观点：券商，是价值扩散，还是轮动最后一棒？

（以下内容从信达证券《策略周观点：券商，是价值扩散，还是轮动最后一棒？》研报附件原文摘录）
核心结论：近期市场板块表现出很强的高低切特征。一般高低切换的特征容易出现在市场出现拐点的附近，我们认为，这一次高低切可能标志着3月下旬以来的震荡休整已经结束，即将开始新的上涨。这一次高低切中，券商的表现意义更为重要，券商历史上既可能是牛市的旗手，也可能是板块轮动的最后一棒。我们对比2018年底以来的券商超额收益与全A指数走势，能够发现：券商产生超额收益的情形一是：指数快速上涨期。比如2019年Q1和2020年6-7月，市场处在2019-2021年最快的两个上涨阶段，而此时券商均有30%-50%的超额收益。券商产生超额收益的情形二是：市场上涨或反弹末期。比如2021年8-9月、2021年12月、2023年4月和2023年7-8月，2021年8-9和2021年12月是2019-2021年牛市的后期，2023年7-8月是2023年中特估行情的末期。券商超额收益起点看性价比，而终点更依赖对市场牛熊市的判断。我们认为从基本面和政策来看，今年市场走牛的概率高于2023年7-8月。
（1）券商是价值股中过去1年表现最不突出的板块之一。这一次高低切中，券商的表现意义更为重要。首先，券商的基本面相比其他价值股更特殊。如果单看PB、ROE的特征，券商比较符合价值股，PB处在低位，ROE虽然不高，但也能稳定在5%以上。而如果看股息率，非银金融平均股息率只有1.65%，相比其他价值类行业偏低，由此导致行业超额收益过去1年并不高。
（2）券商上涨的两种可能结局：轮动的最后一棒，或者是市场再次突破上涨的标志。券商历史上既可能是牛市的旗手，也可能是板块轮动的最后一棒。我们对比2018年底以来的券商超额收益与全A指数走势，能够发现：券商产生超额收益的情形一是：指数快速上涨期。比如2019年Q1和2020年6-7月，市场处在2019-2021年最快的两个上涨阶段，而此时券商均有30%-50%的超额收益。券商产生超额收益的情形二是：市场上涨或反弹末期。比如2021年8-9月、2021年12月、2023年4月和2023年7-8月，2021年8-9和2021年12月是2019-2021年牛市的后期，2023年7-8月是2023年中特估行情的末期。
（3）如果券商走强则今年市场的结局可能会好于2023年7-8月。券商超额收益起点看性价比，而终点更依赖对市场牛熊市的判断。我们认为从基本面和政策来看，今年市场走牛的概率高于2023年7-8月。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。